安信证券-昆仑万维-300418-升级为平台型公司，有望持续迭代自身成长曲线-180319

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        ■精品IP  新游将持续上线，预计2018  年游戏板块业绩将稳中有升。2018年公司有多款经典动漫IP  改编作品上线，包括《死神》（日本三大漫，全球销量过亿）、《偷星九月天》、《轩辕剑》、《艾尔战记》等，同时公司前期推出的《龙之谷》、《神魔圣战》及闲徕互娱旗下的棋牌类游戏平稳运营。整体而言，我们预计2018  年公司游戏板块业绩将稳中有升，新游上线后有望贡献明显业绩增量。
        ■Opera  在用户规模及变现方面将持续发力。2017  年推出基于AI  智能推送的Opera  news  后，Opera  预计将在商业变现方面持续发力，主要系：1）在现有3.5  亿月活跃用户的基础上，稳步拓展用户基数，我们预计2018  年月活用户有望达4  亿；2）搭建商业推广及变现方面的团队，提高广告收入及利润率。Opera  承诺2018-2020  年净利润分别不低于4235、5506、7157  万美元，基于我们预判的opera  news  用户规模持续增长、商业推广能力提升，我们认为信息流广告业务将助推Opera  在2018  年扭亏为盈，完成承诺业绩的概率大。
        ■作为垂直流量平台，Grindr  变现潜力大，2018  年关注其运营效率的提高。作为全球最大的同性交友平台，Grindr  用户基数较大且粘性极强（日活跃用户350  万，平均日使用时长54  分钟），2018  年公司将着重提升其运营效率，1）成本层面，调整人员结构及薪资水平，降低人力资源成本等运营成本；2）收入层面，丰富会员制度，进一步挖掘客户付费能力；3）2017  年Grindr  广告收入占比约30%，提升潜力大。
        ■公司独角兽属性突出。1）升级为平台型公司。通过收购全球最大第三方独立浏览器Opera  与全球最大同性恋交友社区Grindr，公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司；2）运营实力被持续验证。公司收购Opera  后，利用自身精准的商业推广及强大的变现能力，助力其商业变现能力于2017  年下半年起提升明显，随着Opera  运营数据在2018  年的持续提升/优化，Opera  将成为公司战略性的经营资产，且公司在Opera  上的成功经验，有望加速提升Grindr  的经营效率；3）布局了较多具备“独角兽”特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、clubfactory、新世相、快看漫画等，互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快，公司对以上业务的布局，一方面将受益于投资收益；另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险，有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。
        ■盈利预测：预计公司2017-2019  年净利润分别为10.19、14.5、18.85亿元，对应EPS  分别为0.88、1.25、1.63  元。参考同类可比公司，给予2018  年30  倍PE  估值，对应目标价37.54  元，“买入-A”评级。
        ■风险提示：游戏产品上线推迟的风险、游戏流水不及预期的风险、Opera  广告业务变现不及预期的风险。