中泰证券-吉翔股份-603399-转型文娱产业，注入新动能-180320

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        投资要点
        公司原名锦州新华龙钼业股份有限公司，后改名为锦州吉翔钼业股份有限公司。主业为钼的生产、加工、销售，具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，主要采取“以销定产”的订单式经营模式，开展国内外贸易业务。2016  年11  月成立子公司吉翔影坊，逐步开始向文娱产业转型。
        大股东变更，宁波炬泰投资为第一大股东。宁波炬泰通过接收公司原股东谭久刚、田刚、秦丽婧、锦州新华龙实业集团股份有限公司相关股份，同时在以二级市场购入股份的方式，截至目前合计持股占比吉翔股份总股本的32%，是公司第一大股东。
        引入新高管团队，输入新鲜血液助力转型。公司目前高管团队在资本市场、文娱产业都拥有丰富工作经验，董事长李云卿曾在国泰君安证券任职苏北市场总监、银华基金江苏销售总监，在资本领域拥有丰富经验。董事席晓唐曾为北京儒意欣欣投资有限公司总经理，现任公司子公司吉翔影坊总经理。副总经理孙坚在游戏、互联网领域任职多年，先后供职于51job、九城、EA、游戏蜗牛、世纪天成等公司。
        2016  年营收、毛利贡献以钼炉料为主。公司2016  年营收为13.73  亿，同比增速为-14.92%，净利润方面2016  年为0.29  亿，相对于2013  年下滑了接近50%。营收贡献方面，主要以钼炉料业务为主，2016  年占比达到63.94%，其次为钼化工业务，营收占比达到19.18%。毛利方面，钼炉料业务2016  年毛利占比为65.55%，钼化工业务占比27.11%。
        吉翔影坊投资多个影视项目，有望贡献业绩。根据最新的关联交易披露，电视剧方面：吉翔影坊投资参与了《国民大生活》、《守护者》、《平凡岁月》、《战昆仑》、《原来你还在这里》、《六朝纪事》、《天津1928》、《老中医》、《爱情的边疆》等电视剧的拍摄，包括《原来你还在这里》、《老中医》、《爱情的边疆》等有望在2018  年上映，贡献业绩。电影方面：参与投资的《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》已于2017  年上映，后续还储备有《阿修罗》、《天气预爆》、《动物世界》等作品。
        盈利预测及估值：公司目前营收仍以钼业为主，但传统主业效益较低，利润贡献量逐步下滑，根据公司项目储备情况以及高管团队配置情况来看，未来公司在文娱板块有望取得突破，成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2017-2019  年营业收入分别为20.97  亿元、21.40  亿元、23.35  亿元，同比增长分别为52.67%、2.08%和9.07%；归属母公司净  利润分别为2.10亿、4.22亿、4.85亿，同比增长613.73%、101.52%、14.76%。由于我们预期未来公司利润贡献核心将由钼业逐步向文娱业转移，对比影视板块相关公司2018年平均估值22倍，公司目前盈利预测对应估值为21倍。首次覆盖，予以"增持"评级。  
        风险提示：1）管理层风险：当前公司高管多为文娱产业，存在对传统业务不熟悉情况，传统钼业存在继续下滑风险；2）影视业务风险：项目上线不及预期风险，政策监管风险。