中泰证券-顺网科技-300113-深度研究：依托网吧渠道优势，充分受益于“吃鸡”带来的流量回暖-180320

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        投资要点
        顺网科技是国内网吧管理、计费软件的龙头公司，在网吧管理软件市场市占率超过70%，计费软件市场占比超过60%。基于以上产品公司拓展了互联网增值业务、广告推广业务、游戏业务（顺网游戏—页游联运和独代、浮云网络—休闲游戏）等，同时在互联网安全（国瑞信安）、线下展会（汉威信恒）、电竞（火马电竞）等领域也有布局。
        核心业务：依托网吧，开展广告、游戏等业务
        广告业务：有望受益于“大逃杀类”  游戏带动的用户回流与厂商投入增加。顺网科技网吧媒体平台通过待机视频、弹窗、首页、图表展示等多种模式实现广告变现。2017  年上半年受到Moba  手游《王者荣耀》的冲击，网吧用户被一定程度上挤占分流，但2017Q4  由于“大逃杀”类端游火爆（2017  年7  月开始用户数量呈现爆发趋势，目前《绝地求生》国内月活跃用户超过900  万）重新带动用户回流，网吧及终端环比下降速度减缓。公司广告业务一方面受益于网吧用户回流带来的流量提升，另一方面也受益于国内“大逃杀”类游戏激烈竞争带来的广告增量。
        游戏业务：91Y  收入维持稳定，页游继续承压。页游业务：2017  年1月达到月开服高点，而后有所承压。依照9K9K  开服量统计情况，公司2017  年全年页游开服量持续下滑，截至2018  年2  月开服量已经回落到2015  年初的水平，我们预计未来页游业务仍将持续收缩；91Y休闲游戏业务：产品涵盖PC  端、安卓端、IOS  端，玩法包括捕鱼类、斗地主类、棋牌类、麻将类等。2016  年上半年营收同比增速超过100%，2017  年受到行业监管力度加强影响逐步放缓，我们预计未来收入增长将逐步趋缓，维持稳定。
        增量业务：围绕Steam  开拓新的增值服务，有望带来业绩增量。公司2017  年Q4  开始围绕Steam  新增增值服务项目，主要包括CDK  的销售、加速器、道具销售等。由于国内《绝地求生》用户的快速增长，玩家对于CDK  和道具的需求不断提升，同时因为国服仍未上线，玩家对于网络加速也是刚需。
        CDK  业务：公司通过与Steam  合作，在国内以93  元的价格销售账号，相对于Steam  的98  元更加优惠，且不存在任何使用限制，需求量提升明显。
        宝箱业务：以15  元/把售卖宝箱钥匙，较官方更加优惠
        加速器业务：公司推出自研产品泡泡加速器，且分为网吧和个人两种销售模式，依托网吧渠道迅速起量。  
        盈利预测及估值：广告业务和Steam增值服务有望大幅增长。我们认为公司2018年受益于"大逃杀"游戏火爆，刺激广告业务，营收有望明显改善，Steam增值服务也有望提供新增量以填补页游收入下滑的空缺。预计公司2017-2019年营收分别为17.08亿、23.73亿以及24.66亿，分别同比增长0.38%、38.9%、3.92%。归母净利润分别为5.16亿、6.34亿、7.30亿，分别同比增长-0.95%、22.80%、15.22%，EPS为0.74元/股、0.91元/股、1.05元/股。公司目前股价对应2018年PE为24倍，首次覆盖，予以"买入"评级。  
        风险提示：1）《绝地求生》国内用户下滑风险；2）《绝地求生》国服上线导致新业务下滑的风险；3）政策风险。