中泰证券-天士力-600535-普佑克：国产原创新药，溶栓领域王者-180320

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        投资要点
        公司原创生物创新药普佑克（重组人尿激酶原）是国内溶栓领域最优品种。目前普佑克已经进入临床指南并被纳入医保，预计将保持高速增长。我们预计，普佑克2017  年实现收入约1.1  亿元、2018  年有望突破4  亿元、2019  年有望突破8  亿元。随着脑卒中、肺栓塞等适应症陆续获批，普佑克市场潜力超80  亿元，是心脑血管领域真正的重磅创新药！
        1.  普佑克进入临床指南和医保，为快速放量奠定基础。2016  年上半年，普佑克进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》；2017  年，普佑克通过人社部价格谈判，仅降价11.5%纳入医保；
        2.  普佑克是公司原创生物创新药，是国内心梗溶栓领域最优品种。治疗急性ST  段抬高性心肌梗死，普佑克在再通率方面（85%）、安全性方面（脑出血发生率仅0.19%）和性价比方面优于瑞替普酶、阿替普酶和尿激酶等竞争对手；
        3.  普佑克国内市场潜力超80  亿元。1）心梗：我们假设普佑克城市市场渗透率10%、农村市场渗透率30%，则普佑克心梗潜在市场空间约17  亿元；2）脑卒中：普佑克有望填补4.5～6  小时这一空白市场，凭借领先的时间窗口，占据绝大多数市场份额。我们按照发病率200/十万人、救治率30%、普佑克市占率60%计算，则普佑克脑卒中市场空间约55亿元；3）肺栓塞：普佑克肺栓塞适应症处于II  期临床。我们按照发病率23/十万人、溶栓比例60%、普佑克市占率50%计算（即渗透率30%），则普佑克肺栓塞市场空间约11  亿元。
        公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队，涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式，创新药管线逐渐成型。目前，治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003  已经进入欧美III  期临床；普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II  期临床；投资派格生物的长效GLP-1  处于II  期临床；上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于I  期临床；创世杰乙肝疫苗获批临床；健亚生物甘精胰岛素正进入产业化的实施阶段。我们预计未来1-2  年，公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019  年净利润分别为13.45亿元、15.56  亿元、18.13  亿元，同比分别增长14.32%、15.7%、16.51%。我们给予公司2018  年整体估值35-40  倍，对应目标区间50.4-57.6  元，维持“增持”评级。
        风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。