招银国际-新天绿色能源-0956.HK-大风起兮，业绩飞扬-180321

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        核心净利润超出预期。  新天发布了2017  年度业绩。营收录得人民币70.58  亿元，同比增长61.0％。  强劲的营收增长主要来源于1）风力发电量增长46.7％至67.37  亿千瓦时，以及2）天然气销量同比增长69.1％。毛利润为人民币23.08  亿元，毛利率为32.7％，较2016  年同比略微下降0.18  个百分点。公司在其他运营费用中对长期应收账款计提拨备人民币1.56  亿元，该部分影响部分被强劲增长的联营公司盈利所抵消。2017  年联营公司利润增长231.6%至人民币2.15  亿元。有效税率方面则同比下跌4.76  百分点至8.2%，低于我们预估。新天实现净利润9.4  亿人民币，同比增长73.5％，较公司此前盈利预喜指引高13.5％。若剥离拨备影响，我们估计核心盈利为人民币10.96  亿元，较我们预期高13.5％。公司宣布末期股息每股人民币0.103  元，派息比率为40.7％。
        2017  年风资源异常优异。  2017  年风电利用小时数同比增长197  小时至2,392  小时，而限电率方面则同比上升1.2  个百分点至7.8％。管理层将强劲的风电板块业绩表现归功于河北异常优异的风力资源，同时认为2018  年的风速将恢复常态，给予风电利用小时指引为2,100-2,150  小时。基于我们预估有效装机容量将增加20.7％将抵消部分风资源正常化的影响，我们预计风力发电量2018  年将增长8.4％。  新增装机方面，2017  年新天实现风电装机552.2  兆瓦，达管理层指引上线，同时截止至2017  年末公司共计在建容量为700  兆瓦。公司计划2018  年新增400-500  兆瓦陆上风电装机，另预计264MW  海上风电项目将于19  年中投运。
        天然气销售前景：2018  年维持中-高双位数增长。2017  年天然气销售量增长69.1％至18.79  亿立方米，主要由零售销售气量复苏所驱动。2017  年零售气销量实现同比增长175.2％。管理层给予的2018  年销气量指引较预期保守，为15-20%区间。公司在2017  年实现工商业和住宅用户数分别增长32.5％和35.4％，我们认为用户数增长将为销气量进一步增加打下良好基础。我们预期天然气销售增量将达到管管理层指引的上限。
        派息慷慨，维持买入评级。基于1）管理层给予的运营指引更新，以及2）联营公司股份盈利预测调整，我们分别将我们的2018/2019  盈利预测分别小幅下调4.6/2.6％。新天目前的交易价格仅为2018  年预测市盈率6.3  倍，低于风电和燃气同业。由于公司的资产负债率仍处于良好的控制之下（资产负债率2017  为69.4％，而公司目标上限为75％），我们预计公司将维持派息比率稳定于40％，对应现价2017/2018  年度股息收益率分别为5.8  /  6.3  ％。目前估值具有吸引力，维持买入评级，目标价维持2.41  港元不变。