国投安信期货-有色系列之专题报告：海外铝隐性库存有多少？-180320

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        研究背景：目前LME仓库铝库存130万吨，而根据机构预测的2018年海外平衡短缺180万吨，50万吨的缺口有两种途径可以满足：1从中国进口2消耗国外的隐性库存。本文为隐性库存的推算思路。
        估算方法：
        1  每年库存下降的数量与当年的短缺数量进行比较，从其中的差异估算出隐性库存数量约为60万吨。2014-2017年，四年期间库存平均每年下降大约100万吨，4年共下降400万吨。根据CRU数据统计，2014-2017年国外铝供需平衡分别是-60万吨、-20万吨、-80万吨、-180万吨，那么2014年隐性库存增加了40万吨，15年增加80万吨，16年增加20万吨，17年全年短缺180万吨而库存只释放了100万吨情况下，消耗了之前的隐性库存80万吨，综合计算目前隐性库存还剩60万吨。
        为什么可以选用平衡表作为对照的参考？平衡表中需求的测算有两种方式，一种是根据库存倒推消费量，一种是根据消费的细分领域增速自下而上得出总的消费增速，我们以这种方法得出来的平衡结果作为参照。虽然这种方法理论上严密，但在实际统计细分领域的消费时无法穷尽精准，所以60万吨的结果也只能视为大概的估算结果。
        2  现货升贴水是观察市场真实库存的重要指标，隐性库存巨大和隐性库存较小在升贴水上的反映应该是有明显的不同。下图显示海外升水出现从底部抬升迹象，日本二季度铝锭升水环比上升了25%且连续第二个季度上升；美国升水在贸易战的影响下快速飙升，有望会带动欧美地区的升水上行。但总体来看，目前海外升水上行速度不快，说明现货短缺的压力还不明显，与60万吨隐性库存的规模产生的市场影响一致。