国盛证券-药明康德-603259-中报业绩略超预期，龙头高增长确定性强-210813

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公司公告2021年半年报：报告期内实现收入105.4亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.8亿元，同比增长55.8%；归母扣非后净利润21.3亿元，同比增长88.1%；经调整Non-IFRS归母净利润24.5亿元，同比增长67.8%。

一体化平台赋能全球，逐季增长彰显实力：1）2021H1收入同比增长45.7%（相对2019H1复合增速33.7%），2021Q2环比Q1增长12.8%（除2020Q1受疫情影响外连续十余个季度环比增长），疫情后时代龙头快速成长的同时持续验证新药研发生产服务外包行业高景气度。

2）分板块来看，小分子CDMO/中国实验室/临床相关服务/美国实验室服务收入分别同比+66.5%/+45.2%/+56.5%/-15.7%；看好小分子CDMO规模能力提升下持续表现亮眼成为后续重要驱动力；3）分客户来看，海外/国内客户收入分别同比+45%/+48%；全球Top20药企/“长尾+国内客户”收入分别同比+29%/+54%；多部门服务客户收入同比+40%/收入占比82%；已有客户渗透率持续提升的同时加速长尾客户覆盖，一体化服务能平台持续加强客户内部业务间转化，龙头持续高增长确定性强。

4）得益于疫情后时代经营效率、产能利用的持续提升，经营利润与盈利能力增长显著，经调整Non-IFRS归母净利润同比+67.8%，对应净利率同比+3.1个百分点。

全方位投入布局加码，引领CRDMO新时代：1）一体化平台（WuXiChemistry（化学服务/合全/国际新药研发服务）、WuXiBiology（HitS/药物发现生物学/肿瘤和免疫/辉源生物）、WuXiTesting（药代动力学/生物分析/毒理/临床CRO&SMO/医疗器械测试）、WuXiDDSU（国内新药研发服务）、WuXiATU（药明生基））覆盖新药研发全产业链，能力建设持续加强；2）持续加大加强的资本开支（2021H1达到27.4亿元vs2020年30.3亿元）、持续扩张的人才队伍（2021H1达到28542人，36%以上硕博学位）与前沿技术领域投资布局，将保障公司在新能力新技术方面持续提升以及长期处于增长轨道。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为41.6亿元、55.1亿元、72.8亿元，同比增长40.5%、32.5%、32.0%；对应PE分别为99x、75x、57x。

我们坚好公司作为新药研发生产外包服务龙头，基于一体化平台赋能全球客户持续快速增长，同时在全方位能力建设布局下持续引领CRDMO新时代，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。