华创证券-阅文集团-0772.HK-付费用户与ARPU双升，业绩大涨14倍-180320

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        投资要点
        1.  17年公司营收同比增长60.2%，在线阅读业务营收大幅提升
        2017实现营收40.95亿元，较上年同比增长60.2%。归母净利润为5.56亿元，同比增长1416%；经调整的归母净利润7.22亿元，同比增长746.7%。
        2.  平台运营数据亮眼，付费用户规模和ARPU值持续增长
        17年公司MAU值为1.92亿，月付费用户达1110万人，同比增长34%，年ARPU值为267.6元，月ARPU值为22.3元，同比增长28%。旗下移动应用“QQ阅读”拥有极高用户粘性。
        3.  17年公司毛利润增长96.8%，三费费率整体下降，现金流增长1753%
        2017年公司毛利润为20.75亿元，同比增长96.8%，毛利率自2015年稳步提升，17年达到50.7%，提升9个百分点。公司三费整体呈下降趋势，规模经济效应增强。
        4.  公司筹资72.35亿港元，发力网络文学生态体系
        17年首次公开发售募集款项72.35亿港元，用来拓展在线阅读、作品改编衍生物、收购及战略联盟潜在投资及运营，料将进一步提升规模和实力。
        5.  投资建议
        我们预测公司2018-2019年EPS为0.92/1.49元，对应PE为70/43倍，与A股在线阅读行业公司平均估值相近。公司一方面处于付费用户与ARPU值双升带来的高增长行业赛道，另一方面作为行业龙头，拥有市场上绝大多数高知名度IP，在版权运营方面前景可观，我们判断公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“推荐”评级。
        6.  风险提示：
        付费用户数增长不达预期，版权运营竞争激烈。