财通证券-中文传媒-600373-游戏业务利润持续释放，看好“自主研发+出海平台”战略-180320

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        事件描述：
        公司发布2017年度主要经营数据的公告：出版业务实现营业收入29.11亿元，同比增加15.74%，毛利率为19.62%，同比降低2.80pct；发行业务实现营收38.37亿元，同比增加8.17%，毛利率为37.32%，同比增加1.00pct；游戏业务实现营收39.50亿元，同比减少15.78%，毛利率为64.28%，同比增加4.63pct,同时推广营销费用由2016年的15.13亿下降至2017年的6.87亿。
        投资要点：
        传统出版发行业务稳定，游戏业务进入利润释放期
        根据我们测算，公司2017年营业收入同比微降，归母净利润增幅稳健增长。其中，传统的出版发行业务稳定，毛利由2016年的18.53亿上升至2017年的20.03亿元，同比增加8.11%；由于爆款游戏COK进入成熟期，成本与推广费用持续走低，叠加智明星通参与流水分成的腾讯游戏《乱世王者》上线后表现强劲，游戏业务利润持续释放，扣除推广费用后的毛利由2016年的12.84亿上升至18.52亿，同比增加44.17%。此外，公司公布了智明星通的核心游戏产品《列王的纷争》的最新数据，表现良好：2017年，该款产品的ARPU  值稳定在800元，游戏月流水2.46  亿元（去年为3.51亿元），付费用户数为32.21万户（去年为45.13万户），月末注册用户为2.21亿户。
        18年或诞生新爆款接力COK，"自主研发+出海平台"战略清晰
        智明星通拥有《Total  War》的手游改编权，并联手动视暴雪进行对《Call  of  Duty》研发。基于两大世界顶级端游IP的手游预计2018年上线，届时或接力COK增厚公司业绩。战略上，公司采取"自主研发+出海平台"的模式，作为手游出海龙头公司在海外市场拥有先发优势及较高的商业壁垒，并由研发商向出海平台转型：2017年，公司代理的《奇迹暖暖》、《Last  Battleground:  Survival》等游戏表现优秀，近期更是代理了爆款手游《恋与制作人》。在未来，预计公司将通过投资优秀游戏开发团队或与之合作，利用渠道优势去最大化游戏产品的流水及生命周期，并不断丰富自身的游戏品类及生态。
        给予目标价18.0元，维持"增持"评级
        预计2017-2019年EPS分别为1.23元、1.49元和1.76元，维持公司目标价18.0元，维持"增持"评级。
        风险提示
        游戏表现不及预期；新游上线不及预期；监管风险；汇兑损益风险。