国信证券-东睦股份-600114-2017年年度报告点评：粉末冶金行业龙头，业绩增长符合预期-180320

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        2017年营收增长21.49%，利润增长65.65%，业绩增长符合预期
        公司2017年营入17.83亿元，同比增长21.49%，归母净利3.001亿元，同比增加70.65%，归母扣非净利2.4  亿元，同比增长44.78%，产品（包括软磁材料）销售5.37  万吨，同比增长21.67%，业绩增长符合预期。2018  年度公司计划营收实现21.18  亿元（+18.77%），归母净利3.91  亿元（+30.29%），营业成本占比从65.6%进一步减少到63.44%，凸显管理层经营信心。
        技术立企、研发先行
        1）公司技术立企，研发费用占比保持5%以上，研发人员占比12.8%。报告期研发费用投入9,542.95  万元，同比增20%，有17  项技术获得国家发明专利授权，37  项技术获得国家实用新型专利授权；2）新产品开发960  个，获近100  个项目定点（值年销售额约7  亿元），新项目有望持续放量。
        汽车业务稳定增长，结构不断优化
        粉末冶金汽车零件业务继续快速增长，销售额10.74  亿元，同比增加21.46%，受益于汽车零件与中高端零件业务占比提升，公司毛利率增加至34.76%。除原有VVT/VCT  零件销售继续稳步增长外，变速箱零件等产品开发快速跟进。公司主要客户为世界顶尖汽车部件企业，前五客户销售额占总额22.83%，与国际客户保持良好供货关系，出口销售额2.45  亿元，同比增29.07%，2018  年将围绕重点客户，积极扩大出口。同时长春东睦富奥新厂区预计2018  年7  月前可投产，产能继续扩张。
        新能源磁材业务整合顺利，逐步扭亏为盈
        软磁材料营收1.61  亿元，同比增长20.90%，下半年增速达35%。子公司“科达磁电”内部整合提升，下半年逐步扭亏为盈，报告期内亏损40.46  万元，同比减少93.26%。、浙江东睦科达磁电新厂(总投资1.9  亿元)，预计18  年一季度投产，达产后具备4  亿元/年的软磁材料生产能力，软磁业务将加速增长。
        粉末冶金行业龙头，布局新能源磁材，初次覆盖，给予增持评级
        公司是汽车粉末冶金件龙头（市场份额约为25.20%），受益于汽车产业对粉末冶金行业渗透率提升、新能源汽车销量上升带动磁材业务增长和积极扩展出口业务，公司业绩有望持续稳定增长。我们预计18/19/20  年每股盈利分别为0.90/1.05/1.23  元，目前股价对应动态市盈率分别是17.3/14.7/12.7x，首次覆盖，给予增持评级。