信达证券-瀚蓝环境-600323-年报点评：综合型环保平台公司，业绩增长稳健-180321

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        事件：3  月21  日，瀚蓝环境发布2017  年年报，公司实现营业收入42.02  亿元，较上年同期上涨13.87%；归属于上市公司股东的净利润6.52  亿元，较上年同期增长28.25%；实现基本每股收益0.85  元。公司发布利润分配预案，以当前股本为基数，拟每10  股派息2  元（含税），共计派发现金红利1.53  亿元，占2017  年度归属于母公司所有者净利润的23.50%。
        点评：
        各业务板块齐发展，公司业绩再创新高。经过多年精耕细作，目前公司已经形成了包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应等循环相扣的完整生态环境服务产业链。2017  年公司实现营业收入42.02  亿元，同比增幅为13.87%，各大业务板块均取得不俗成绩，其中供水业务收入11.08  亿元，同比增长4.33%；污水处理业务收入1.88  亿元，同比增长17.85%；固废处理业务收入14.28  亿元，同比增长7.01%；燃气业务收入14.79  亿元，同比增长21.57%。受环保政策影响，部分污染企业开始改用天然气，此外公司对工业用户采取优惠气价政策，使得公司燃气业务营收获得较大幅度的增长，成为公司营收的最大增量。
        成本管控能力增强，现金流充沛稳健。报告期内，公司不断优化业务运营管理的精细化水平，“三费”控制成果突出，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.66%、6.99%、4.26%，同比均有所降低，助力公司业绩进一步增厚。此外，公司经营性现金流量净额持续为正且充沛稳健，2017  年经营活动产生的现金流高达15  亿，同比增长28.03%，占到营收比重的35%。
        “瀚蓝模式”再获认可，坚定不移走“大固废”道路。继广东省佛山市顺德热电项目后，2017  年4  月，公司成功中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP  项目，独创的固废处理“瀚蓝模式”再次实现省内复制。此外，“瀚蓝模式”入选国家“砥砺奋进的五年”大型成就展，体现了公司固废处理产业园模式已经获得了市场和官方的高度认可。另一方面，公司固废处理产业链仍在继续延伸，报告期内，公司与德国瑞曼迪斯合作的实体项目佛山绿色工业服务中心工程（南海），已取得广东省环保厅环评批复，收集处理危险废物总规模为9.3  万吨/年。公司未来发展核心仍是固废处理业务，将继续执行“大固废”战略，前景值得期待。
        盈利预测及评级：我们预计公司18-20  年实现EPS  分别为0.94  元、1.03  元、1.18  元，按照2018-03-20  收盘价，对应PE  分别为15、14  和12  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：在建项目不能如期投产运营；并购整合风险；污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。