东吴证券-东睦股份-600114-年度点评：粉末冶金龙头业绩持续高增长-180320

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        事件：公司3月20日发布2017年年报，全年实现营收17.8亿元，同比+21.5%；实现归母净利润3.0亿元，同比+70.7%；EPS0.7元/股。利润分配预案为每10股派3.0元，以资本公积金转增股本，每10股转增4.80股。  
        投资要点    
        2017年营业收入符合预期，业绩高增长有望持续：      
        2017年，公司营收17.8亿元，同比+21.5%；归母净利润3.0亿元，同比+70.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+44.8%，均实现较快增长。综合毛利率35.0%，同比+0.5pct。其中，粉末冶金业务毛利率36.1%，同比+0.2pct；软磁材料业务毛利率为22.0%，同比+4.2pct。技术突破、VVT等高附加值产品占比的提升使公司粉末冶金毛利率维持在较高水平，新品开发及市场开拓使软磁材料毛利率较上年有所提高。  
        同时，公司公布2018年经营计划，预计2018年营业收入约为21.2亿元，同比+18.8%；归母净利润约为3.9亿元，同比+30.3%。根据历史经验，公司预计偏于保守，预计有望超额完成目标。  
        财务稳健，研发投入占比高      
        公司费用率控制良好，三项费用率总计为16.6%，同比-1.8pct。其中，销售费用率为3.8%，同比-0.3pct；管理费用率为12.7%，同比-0.8pct；财务费用率为0.1%，同比-0.7pct。经营活动现金流净额1.8亿元，同比-40.6%，主要系公司采用银行承兑汇票支付长期资产购置款所致。2017年研发支出0.95亿元，同比+20.0%，占营业收入的5.4%，体现公司对于技术研发的重视。公司取得近100个项目定点，这些新项目峰值年销售额约7亿元。  
        粉末冶金市场空间广阔，汽车市场国产化率先爆发      
        粉末冶金在新材料的发展中意义重大，是现代工业中的朝阳产业。据我们东吴机械团队在《粉末冶金：汽车零部件国产化带来行业快速增长》中测算，预计2020年，仅汽车粉末冶金市场达200亿元。而该部分市场目前仅有东睦股份等少数企业打破国外垄断，行业空间大。在家电领域，主流家电企业逐步使用高端粉末冶金零件代替传统铸锻零件，市场前景可期。美国粉末冶金工业联合会指出，在能源、航空航天、医疗/牙科、电工合金以及磁性材料、国防、工业和消费产品等行业，预计粉末冶金将有更为广泛的应用。  
        市场与技术并重，未来前景可期      
        市场方面，公司已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位。公司成功入选国家"第二批制造业单项冠军示范企业"，并被博格华纳总部（美国）评为"全球年度供应商"。技术方面，公司预计未来3~5年，将保持销售额5%以上的研发投入比例。在集中研发汽车关键核心零部件的同时，还将积极发展铁硅铝、铁硅镍等软磁材料在汽车和太阳能领域的商业运用，向新能源方向拓展。  
        盈利预测与投资评级：公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断，基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好，我们上调对公司2018-20年业绩预测至4.05、4.98、6.17亿元，对应EPS  0.93、1.14、1.41元，对应PE  17、14、11X，维持"买入"评级。  
        风险提示：汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。