上海证券-“类滞胀”背景下A股市场走势分析-180321

《上海证券-“类滞胀”背景下A股市场走势分析-180321（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-“类滞胀”背景下A股市场走势分析-180321（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        消费保持平稳，出口好转，新经济动能持续加速，国内经济韧性依然较强。但伴随着外部扰动因素不断增加，国内企业去库存，地产与基建投资承压，金融条件相对偏紧等因素的约束，后期经济压力依然存在。综合看，去年下半年以来"类滞胀"的经济结构并无本质变化，经济稳健但边际下行压力仍存，利率高位实现趋势性下行仍需等待。  
        我们在去年5月的《从盈利、利率、价格周期的角度对后期市场走势的分析》一文中分析过国内宏观经济处于经济增速（企业盈利）边际下行，利率水平边际上行的"类滞胀"阶段国内大类资产的表现，主要结论是：根据历史上国内几轮经济周期大类资产收益表现，数据显示"类滞胀"阶段现金和大宗商品的表现较好，A股市场难有大的表现；此外，我们也发现在前几轮"类滞胀"的背景下A股市场基本呈现震荡走势。  
        本轮的"类滞胀"背景下大类资产表现如何？我们使用CRB工业原料指数，中债指数，申万A股指数收益率分别代表大宗商品，债券以及股票市场等大类资产的表现（现金收益率用一年期存款收益率表示），去年下半年以来截至今年2月的时间段内，大类资产的表现与《从盈利、利率、价格周期的角度对后期市场走势的分析》一文研究结论基本相符，即大宗商品表现相对最好，现金次之，债券以及A股市场表现相对较差；研究时间段内，大宗商品、债券、股票市场的收益率分别为3.87%，-0.7%，-1.9%。实证角度的研究结论也预示着在后期"类滞胀"格局或将延续的背景下，A股市场依然难有大的表现，维持震荡的概率依然较大。  
        从市场运行的情况看，申万A股指数（801003）去年以来持续位于3300-3900附近区间震荡运行。2月市场运行至3900上轨附近遇阻后大幅调整，春节后风险偏好回升带动市场迎来一波反弹。但从时间角度观察，回顾2月调整前指数的运行态势，之前平台形运行格局共经历了三轮较大幅度的调整，分别是2016年12月2日当周-2017年1月20当周见底共八周时间，2017年4月14日当周-2017年6月2日当周见底共八周时间，2017年11月17日当周-2017年12月29日当周见底共七周时间，2月以来的调整运行至前期平台下轨附近获得支撑或显示本轮调整空间基本到位，但时间看或仍有欠缺。  
        从风格上看，经过两年多的调整小盘股指数目前估值水平已回落至历史相对低位；去年以来重要经济数据显示新经济动能增长明显加速，2018年两会政府工作报告中系列重要表述也预示着在新时代新经济将发挥引领作用，未来消费升级，科技创新、产业升级等方向将是经济发展中最大的靓点；政策层面对新经济的大力支持等等，系列利好均对中小创指数形成强力支撑。但我们同时注意到自2000年以来申万小盘指数市盈率25X左右形成底部的水平，目前30X的估值水平较其仍有距离，小盘股的估值水平或仍需消化，短期出现风格"逆转"或难以一蹴而就。后期市场的风格或将维持相对均衡的态势，存量博弈的市场下出现大小盘"此消彼长"的概率较大。未来中国金融业的对外开放程度将不断加大，6月A股正式入摩，外资对A股市场的配置  力度将持续增强。后期外资，养老金，险资，企业年金等偏好确定性的增量主力资金对A股市场的定价影响或将加大，在此背景下，不论是主板还是中小创板块，寻找确定性标的逻辑依然有效。