中原证券-中再资环-600217-年报点评：业绩符合预期，量价齐升促增长-180321

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        投资要点:
        经营环境好转，全年业绩增速符合预期。18  年3  月20  日，公司发布17年年报，全年公司实现营业总收入23.38  亿元，同比增长60%；归母净利润2.18  亿元，同比增长55.22%；17  年公司营业总收入及归母净利润一举扭转14  年来增速放缓局面，整体经营状况符合预期。
        废弃电器电子拆解量增长较快，预计18  年进一步增加。17  年公司废弃电器电子拆解物销售量45.76  万吨，同比增长52.1%。主要原因：市场非理性竞争减弱、产能扩张、国内需求好转、资金压力减轻。值得关注的是，公司在行业低迷期，产能扩张迹象明显。剔除收购的云南巨路、浙江兴合，原有清远、洛阳、江西、绥化子公司合计新增拆解产能589.7万台/年，预计18  年公司处理量进一步增长。
        毛利率小幅下滑，预计未来有望保持平稳。17  年公司销售毛利率44.09%，同比下滑3.22  个百分点。毛利率下滑可能的原因：废弃电器电子收购成本上升，并且中东部地区收购竞争压力高于西部地区；另一方面，公司根据市场资源情况主动调整拆解品种结构，也影响公司拆解毛利率。
        资产减值损失计提占比下降，部分拆解基金补贴超预期收回。17  年底，公司计提存货跌价准备5.34  亿元，资产减值准备/营收回落1.61  个百分点；应收账款余额30.52  亿元，同比增长69.7%，应收账款结构中拆解基金补贴29.73  亿元，占比97.35%。18  年2  月，公司收到财政部划拨的6.22  亿元家电补贴基金款，对后续补贴及时发放形成良好预期。
        维持公司“增持”投资评级。预计公司2018、2019  年全面摊薄EPS  分别为0.22  元、0.29  元，按照2018  年3  月20  日收盘价6.52  元/股计算，相应PE  为29.5  倍、22.5  倍。公司目前估值水平相对于同行业稍微偏高，但考虑公司经营环境的边际改善，维持公司“增持”投资评级。
        风险提示：拆解基金补贴迟迟不到位，资金占用增加；拆解基金补贴标准下降；大宗商品价格下跌，下游拆解物价格下降。