民生证券-恒华科技-300365-2017年年报点评：连续两年增速超五成，看好SaaS与配网业务新突破-180316

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        一、事件概述
        恒华科技3  月15  日晚间发布2017  年报及2018  年Q1  业绩预告：（1）2017  年实现营收8.56  亿，同比增加41.84%，归母净利润1.92  亿，同比增加53.26%，扣非后归母净利润1.86  亿，同比增加51.04%；（2）预计2018  年Q1  实现归母净利润916万-1069  万，同比增加50%-75%，扣非后归母净利润0.67  亿，同比增加51.93%。
        二、分析与判断
        业绩增长符合预期，高增速持续性把握大
        2017  年营收同比增加42%，归母净利同比增加53%，符合业绩快报预期。2017年各季度营收分别同增33%/81%/43%/30%  ，  归母净利润分别同增105%/55%63%/49%。连续两年净利润增速超5  成（连续三年超3  成），验证前期对公司业务高成长属性的判断。
        2018  年Q1  业绩预告实现归母净利润增速中位值为62.5%，是对2017  年良好表现的延续。考虑政策端受益于电力体制改革，需求端受益于配网建设提速，产品端受益于软件云化转型，预计公司高增速具备较高持续性。
        SaaS  带动软件毛利率提升，渗透率有望助力进一步优化
        云服务平台产品逐步完善。设计、基建、配售电三方面SaaS  产品分别包括在线设计院、基建管理业务平台和云售电、配售电平台、售电量大数据智能预测平台。云化产品带动软件服务毛利率由2016  年的39%提升至49%。云平台模式符合未来电力行业信息化发展趋势，考虑现有云产品渗透率提升、更多环节的产品上云后，转型效果将进一步深化，助力利润空间持续优化。
        设计传统主业稳固，增资道亨实现盈利受益与业务协同
        设计/基建/配售电三大主要业务板块分别实现营收4.7  亿/2.1  亿/1.5  亿，占比分别为55%/25%/17%。增资道亨科技为全资子公司，2014~2017H1  净利润分别为219  万/2374  万/1902  万/437  万，盈利能力较好。道亨科技在架空输电线路选线等方面技术实力雄厚，电网设计院客户群优质稳定，在已上线的“协同设计平台”基础上研发升级为在线设计院SaaS  产品，预计在电力设计软件领域将继续维持领先的竞争优势和市场占有率。
        配售电和电改因素刺激需求增长，看好配售电业务新突破
        （1）政策激发的刚性投资需求直接带动电力信息化行业投资增长明显。根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015—2020  年）》，5  年配电网建设改造投资不低于2  万亿，其中2015  年投资不低于3000  亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7  万亿。2017  年国家电网公司信息化投资为53.24  亿元，同比增长7.5%，持续投资带动设计业务和基建管理业务的持续增长。
        （2）看好配售电业务高成长性，预期未来营收占比可达20%以上。新一轮电力体制改革提速，推出两批共195  个增量配电业务试点，通过电力交易中心公示的售电公司共有3000  余家，售电侧市场竞争机制初步建立。市场化交易规模大幅提升，2017  年国家电网公司、南方电网公司、内蒙古电力公司所属区域电网企业销售电量合计为48661  亿千瓦时，市场化交易电量合计为16324  亿千瓦时，销售电量市场化率达到33.5%左右，占全社会用电量比重达到25.9%。借助政策利好，公司在贵阳、中山、咸阳、长沙参与设立四家配售电公司。依托当地资源开拓行业客户，将业务延伸至上游，发掘新利润增长点。配售电业务具备长期性和抗波动性较好等优点，营收占比目前为17%，考虑增速超过软件类产品，因此预计将提升至20%以上。  
        三、盈利预测与投资建议  
        预计公司2018~2020年EPS分别为1.40元、1.84元和2.30元，当前股价对应的PE分别为28X、21X和17X。基于电力改革开启广阔电网信息化空间，公司在软件服务领域的SaaS云化转型顺利，并积极投资布局并拓展新的利润增长点，在手订单充足，维持公司"强烈推荐"评级。  
        四、风险提示：  
        配售电改革推进不及预期；SaaS产品推广不及预期。