民生证券-中国联通-600050-2017业绩显著改善，混改取得阶段性成果-180316

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年度报告，公司2017  年实现营业收入2748.29  亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润4.26  亿元，同比增长176.4%。
        二、分析与判断
        盈利能力大幅改善，混改取得阶段性成果
        公司2017  年实现营收2748.29  亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润4.26  亿元，同比增长176.4%。扣除非经常损益事项后，实现归母净利润11.51  亿元，同比增长647.1%。2017  年公司深化实施聚焦战略，转型经营模式，推动业务创新，收入端稳步增长。同时，降低销售费用和终端补贴，费用端显著下降。公司2017  年业绩有明显改善，混改取得阶段性成果。
        加快经营模式转型，移动端取得良好业绩
        公司大力推动移动业务发展模式的转型，重点推进2I2C、2B2C  等转型产品：公司推出腾讯王卡，至今用户已突破5000  万；与阿里携手推出钉钉卡，重点针对企业级客户群体。此外，公司注重提升新入网用户质量，降低离网率水平。2017  年，公司移动出账用户净增2034  万户，达到2.84  亿户，其中4G  用户净增7033  万户，达到1.75  亿户，同比2016  年增长67%。
        与互联网公司深度合作，多方位创新
        公司联合阿里巴巴、腾讯、百度、华为等30  多家企业，成立“中国联通物联网产业联盟”，力图打造多样化、个性化、复杂场景所需要的物联网络，推进NB-IoT  全国网络商用，加快推进eMTC  试商用进程。公司在云计算领域也与阿里和腾讯携手开放资源，发挥协同作用共同创新。此外，公司还将在大数据、新零售等领域与互联网公司开展深度业务合作。公司积极加强互联网化运营，开拓创新，有望迎来发展新机遇。
        健全公司治理机制和激励机制，全面提升活力
        公司大力开展“瘦身健体”，总部部门减少33%，人员编制减少50%，通过精简机构、分流人员，提高内部治理效率。同时引入BATJ  等公司高管加入联通董事会，共同参与联通发展决策，健全治理机制。实行股权激励计划，明确退出机制，通过激励使企业员工深度参与公司发展，全面提升企业活力。
        三、盈利预测与投资建议
        公司混改已取得阶段性成果，未来公司将继续进行经营模式创新，增强企业活力。同时控制成本，改善经营利润。预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.09  元、0.15  元、0.21  元，对应PE  分别为67  倍、42  倍、29  倍。维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        混改不及预期；新业务拓展不及预期。