华泰证券-中国平安-601318-业绩再创辉煌，金融科技引领未来-180321

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        业绩亮眼,  再创辉煌
        公司2017  年实现归母净利润891  亿元，YoY+42.8%，其中，寿险及健康险、财险、银行、资管、金融科技与医疗科技业务分别实现归母净利润357亿元、133  亿元、134  亿元、159  亿元、146  亿元。集团ROE  为20.7%，YoY+3.3pct。集团内含价值8252  亿元，YoY+29%。新业务价值674  亿元，YoY+32%。ROEV  为26.7%，YoY+5.7pct。公司不断提升现金分红水平，全年拟向股东派发股息每股现金1.5  元，YoY+100%。考虑到公司是综合金融龙头，正开启科技孵化新模式，发展前景广阔，维持买入评级。
        科技研发跨越式发展，科技业务孵化四家独角兽
        科技研发涵盖人工智能、区块链、云、大数据和安全等技术领域，行业领军。陆金所首次实现全年整体盈利。平安好医生已完成首发前融资，规模4  亿美元，投后估值达54  亿美元，已向港交所递交上市申请。平安医保科技和金融壹账通于2018  年初分别完成规模为11.5  亿美元和6.5  亿美元的首次融资，现投后估值分别达88  亿美元和74  亿美元。
        寿险及健康险价值持续成长，产险竞争力增强
        寿险及健康险业务的新业务价值为674  亿元，YoY+33%。代理人渠道实现新业务价值608  亿元，YoY+31%，其中长期保障型业务新业务价值469亿元，在总新业务价值中占比69%。寿险及健康险规模保费4759  亿元，YoY+27%。保费的快速增长得益于代理人队伍的量质齐升。2017  年末代理人规模达138.6  万，YoY+25%，人均首年规模保费达8373  元/月，YoY+7%。产险业务品质及盈利水平保持优良，综合成本率96.2%，  ROE为20%，市场占有率达20.5%，YoY+1.3pct。
        银行零售转型成效显著，资管经营指标稳健增长
        平安银行经营保持稳健发展，实现净利润232  亿元，YoY+2.6%。公司零售业务转型显著，已经成为公司盈利的核心驱动力，零售净利润YoY+68%，在全行净利润中占比为  68%。不良压力有所释放。2017  年末不良贷款率1.70%，已经低于商业银行同期不良贷款率1.74%。信托净利润同比增长70.4%，资管公司管理资产规模2.67  万亿，较年初增长18%。
        金融+科技，综合金融龙头，维持买入评级
        未来十年将深化“金融+科技”、探索“金融+生态”的战略规划，将创新科技聚焦于大金融资产、大医疗健康两大产业，并深度应用于“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈，打造价值增长新引擎。结合年报优秀的业绩，以及考虑金融科技业务开始盈利，调整业绩预测，预计2018-20  年EVPS  分别为54.4、65.7  和79.1  元（前值2018-19年分别为53.2  和64.4  元），对应P/EV  为1.36x、1.13x  和0.94x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数，考虑科技孵化新模式，给予龙头一定溢价，给予2018  年1.6-1.7xP/EV，目标价格区间87.0~92.5  元，维持买入评级。
        风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。