安信国际-中国心连心化肥-1866.HK-肥化并举，结构性优化带来高增长-180321

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        报告摘要  
        2017  年净利润4  亿，同比提升近12  倍，远超预期：2017年公司收入达75.6亿，同比增长32%，净母利润约4亿，同比巨幅提升1221%。毛利率为21%，提升3个百分点，净利率5.3%，提升4.7个百分点。每股盈利为0.33元，派发全年股息每股人民币8.49分。全年业绩超过我们预期，主要因为尿素、甲醇、三聚氰胺和糠醇等价格复苏，以及复合肥及三聚氰胺销量上升。
        已形成以肥为主，肥化并举的产业发展格局：2017年公司产品结构更加均衡，尿素占比持续下降，收入结构为：尿素占比38%、复合肥占30%、甲醇占9%、糠醇占6%、三聚氰胺占5%、液氨占6%、二甲醚占4%、其他占比2%。公司已经形成化肥+化工的柔性化生产模式，各大产品可以灵活切换，使得利益最大化。减少产品周期性波动对公司的影响，提升盈利能力和抗风险能力。
        未来三年业绩增长动力十足：一、核心产品价格稳中有升，2018年尿素供应关系持续改善，国内环保压力会继续存在，行业开工率仍将维持低位；同时随着国内玉米价格企稳，尿素农业需求量进一步下滑的可能性低，工业尿素需求旺盛，对价格起到支撑作用。二、产能持续提升，2017年9月公司新投产30万吨甲醇和20万吨二甲醚，在2018年产生全年业绩贡献。18年二季度6万吨的三聚氰胺投产，三季度有30万吨甲醇和20万吨二甲醚投产。三、生产成本进一步改善，新疆煤矿将在4月底投产，预计18年产量40万吨以上，保守估计每吨煤炭可以节省成本100元。四、大力拓展华南市场，18年九江基地二期工程开始建设，19年陆续投产。
        目标价5.1  港元，买入评级：我们认为此次心连心转型十分成功，已经形成化肥+化工的柔性化生产模式，保障了公司未来业绩的稳定增长。我们给予公司目标价5.1港元，较现价50%上升空间，相当于2018年8.1倍PE，买入评级。
        风险提示：1.尿素价格大幅下跌；2.公司扩张过快导致资金压力大