华泰证券-光明乳业-600597-动态点评：新莱特高增长的逻辑正在兑现-180321

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        光明子公司新莱特发布18  财年半年报，收入+52.2%，净利+283.2%
        新莱特于2018  年3  月21  日发布2018H1  财报（截止2018  年1  月31  日的6  个月），实现收入439.32  百万新西兰元，同比增长52.2%；实现净利润40.66  百万新西兰元，同比增长283.2%。我们预计2017  年全年新莱特的收入约为40  亿元人民币，净利润约为2.8  亿元人民币。考虑光明乳业持有新莱特39.12%的股权，预计新莱特2017  年将为光明乳业贡献约1.12亿元人民币的净利润。新莱特已经成为光明乳业重要的增长极之一，我们维持光明乳业的“买入”评级。
        婴儿粉业务的强劲增长是新莱特收入和利润双增的主要推力
        根据新莱特公告，2018H1  乳制品销量为61062  吨，同比增长0.4%；其中婴儿粉销量为16839  吨，同比增长165.2%；大包粉销量为44435  吨，同比下降18.8%。婴儿粉产品与大包粉产品相比产品售价更高，盈利能力更好，2018H1  婴儿粉在新莱特乳制品销量中占比27%，远高于2017H1  10%的水平，高附加值产品比例的增加拉动公司的收入和利润同时增长。我们认为新莱特目前对周期性较强的大包粉业务的依赖程度在不断降低，而周期性较弱的消费品婴儿粉业务的占比则在不断提升，这一发展趋势将持续的提升新莱特的盈利能力并弱化其业绩的周期性波动。
        2018  年看婴儿粉产能瓶颈的突破，2019  年看液态乳带来的增量
        新莱特目前拥有包括澳洲、新西兰和中国在内的核心市场的a2  婴儿粉业务的独家供应合约，a2  婴儿粉在这些市场的份额提升将有力的带动新莱特婴儿粉代工业务的收入和利润增长。新莱特新的婴儿粉生产线在2017  年12月正式投产，婴儿粉的产能从4  万吨上升至8  万吨。新莱特与新西兰南岛具有领先地位的零售商Foodstuffs  South  Island  于2017  年12  月20  日宣布达成战略合作，从2019  年起新莱特将成为后者液态乳产品的独家供应商，借此机会新莱特切入液态乳细分领域，产品结构进一步多元化。
        看好新莱特给光明乳业带来的收入和利润增长弹性，维持“买入”评级
        新莱特2018  年婴儿粉产能翻倍且受益于a2  强劲的市场需求，2019  年进军液态乳领域打造新的增长极，我们看好新莱特给光明乳业带来的收入和利润增长弹性。根据我们的盈利预测，光明乳业2017-2019  年EPS  将分别达到0.57  元，0.67  元和0.77  元，分别同比增长24.85%，18.00%和14.06%。考虑到可比公司估值水平、国际业务的增长潜力，给予光明乳业2018  年24~25  倍PE  估值，目标价范围16.08  元~16.75  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题；低温产品和a2  婴儿粉需求不达预期。