招银国际-雅居乐集团-3383.HK-多元化业务-180322

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        业绩超预期。尽管2017  年交付面积减少6.9%至473  万平，但平均销售价格增长18.3%至10,424  元人民币(下同)/平，使得2017  年收入仍然实现10.6%的增长至516  亿。同时，毛利率提升13.6  个百分点至40.1%，推动净利润大幅增长164%至60.2  亿，超出我们预计34.1%。2017  年派息增长350%至每股90  港仙，其中68  港仙为末期息。管理层也透露未来分红比率将会维持在45%水平。
        2018  年销售目标1,100  亿。2017  年，公司合约销售增长52%至897  亿，销售面积736  万平，增长27%。基于2018  年可售货值达1,800  亿，或可售面积1,200  万平，公司将今年的销售目标定在1,100  亿。2018  年可售面积中，37%位于华南，18%位于海南及云南，合理的销售分布将有助公司实现销售目标并且保证利润水平。目前，公司有超过200  亿的已售未结转金额，毛利率在40%左右。
        聚焦大湾区。在强劲销售带动下，公司也2017  年补充了权益总建面达746  万平的土地，其中45.2%位于大湾区。截止到2017  年底，公司总土地储备达3,410  万平，其中32.5%，即1,100  万平位于大湾区。我们相信公司在该区域的投资将会受益于大湾区的发展。2018  年，公司计划投资500  亿用于土地收购。
        非房地产业务正在崛起。公司采取了“1+N”的发展战略，即以房地产开发作为核心业务进行产业延伸。目前非房地产业务主要包括物业管理、环保和建设业务。截止到3  月21  日，公司旗下物业管理公司雅生活(3319  HK,  未评级)市值达154  亿港元，目前雅居乐持有雅生活54%的股权。环保业务方面，公司将以固体废物处理作为第一阶段的发展核心，致力于成为全国前列。目前公司已有21  个废物处理项目，并规划未来总年处理量超过150  万吨。建设业务主要开展代建、建筑、园林绿化及装配式建材业务。公司认为非房地产业务相比房地产开发享有更高的利润率并且市场广阔，长远目标是非房地产业务将占到50%的总收入。
        上调盈利预测及目标价。净负债率由16  年底的49.1%扩大至17  年底的71.4%。由于非房地产业务发展需要，公司可能将维持目前杠杆水平，我们认为目前负责水平仍处于安全范围内。基于公司利润率提升，我们分别上调了2018-19  的盈利预测21.1%和25.6%至64.5  亿和74.4  亿元。此外，我们上调公司2018  年底每股资产净值预测由HK$27.02  至HK$30.57，因此目标价由原来的HK$16.21  提高至HK$18.34，相当于40%的折让，重申买入评级。