国联证券-茂业商业-600828-并购推动公司增长-180321

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        事件：
        2017年公司营收117.61亿元，同比增长24.92%；扣非净利润7.81亿元，同比增长72.97%，同时公司拟10派1.5元。
        投资要点：
        零售行业回暖，百货或将受益
        从历史规律来看，行业整体性增速回暖将带动零售企业的复苏。2017年，全国零售行业略有回暖迹象，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.8%，较2016年同比提升3.3%。限额以上零售业单位，超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长7.3%、6.7%、9.1%和8.0%。
        营收高速增长，期间费用率保持稳定
        公司营收117.61亿元，同比增长24.92%；扣非净利润7.81亿元，同比增长72.97%。由于公司积极进行购物中心化改造，使得公司在直营以及租赁上的比例提高，导致公司毛利率提高近2%至28.10%。同时由于公司较好的控制期间费用率（期间费用率15.70%同比降低0.66%），导致净利率增加3.17%至9.24%。
        外延并购将驱动公司增长
        公司仍将通过并购集团下属优质商贸资产以及地方优质资产来驱动公司增长。2018年公司已经通过并购旗下重庆茂业将经营区域扩张至重庆。公司将继续坚持外延式拓展，通过吸收合并地域龙头实现品牌优势与地域优势的互补，提升占有率。
        给予推荐评级
        我们预测公司2018-2020年EPS为0.65、0.70、0.73元，首次覆盖给予推荐评级。
        风险提示
        商贸零售行业不景气的风险、公司并购项目业绩未达预期的风险