国联证券-尿素行业：多空交织，关注四月春耕机会-180307

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        事件：春节过后，国内尿素价格在局部地区的农需拉动下开启小幅上涨行情，但在多重利空打压下价格开始下探。
        投资要点：
        多重利空导致近期尿素价格回撤。
        开工率显著提升。根据卓创资讯统计，上周全国尿素开工率为54.67%，较节前上涨10.14%，日产增加接近2  万吨。其中气头尿素开工率34.09%，较节前上涨19.40%。气荒过后，重庆建峰、四川泸天化、天华、玖源等气头产能纷纷复产。同时，合成氨价格从前期3000  元/吨价格降至2600  元/吨，部分生产液氨的煤头企业转产尿素。预计三月份尿素开工仍将小幅增加。
        下游需求空档期。春季第一波农需来自于冬小麦的追肥需求，体量相对较小。这波农需结束后，复合肥厂开工较低，胶合板厂也由于环保原因推迟复产。
        国际方面由多转空。印度再2  月27  日购买65  万吨尿素，提振国际行情。但是同样缺货80  万吨以上的美国由于天气寒冷，航道未解冻，需求被推迟2-3  周，错过了与印度需求叠加的时机。同时2018  年国际新增产能较多。由此推断，国际价格在美国春季集中采购过后难有起色（除非中国价格大涨拉动进口需求）。
        当前社会库存偏低，关注春耕行情。
        众所周知，行业在2017  年12  月至今年2  月开工率在45%左右持续了2  个月，由此造成超过100  万吨缺口。根据中国氮肥工业协会最新的数据，2017年末尿素产能仅7377  万吨，也就是说2018  年平均开工率需达到67%才能保证5000  万吨的内需。
        节后涨价持续了近10  天，来自于山东、河南、河北等产能大省，说明这些省份的尿素现产现用，缺乏库存的缓冲作用。后期4  月份春季农业刚需若叠加工业需求大规模集中释放，春根行情仍有想象空间。
        行业洗牌尾声，供需相对合理，大跌可能性小。
        随近两年来行业内各项政策的出台带动的市场产能出清，尿素行业洗牌已接近尾声，目前来看供需结构相对合理。我们认为以目前1400/吨的无烟煤价格，尿素底部在1600  元/吨十分结实。从当前价格有可能理性回归至1700~1800  区间，大跌可能性小。
        龙头企业盈利进一步恢复。
        预计2018年尿素市场价格将高于2017年，同时涨跌幅度有所减小。尿素行业将迎来新景气周期，龙头盈利进一步稳定。建议关注低成本龙头企业，如中国心连心化肥（1866.HK）。
        风险提示
        农业需求不及预期；煤炭、天然气价格波动。