国联证券-腾邦国际-300178-业务结构调整，旅游主业地位不断提升-180320

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        事件：公司近日发布2017年年报，全年实现营收35.30亿元，同比增长175.70%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长59.14%。同时公司发布2018年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约4894万元—6362万元，比上年同期增长约0%-30%。
        投资要点：
        业务结构调整，突出旅游业务核心地位。围绕大旅游生态圈的建设，报告期内收购了捷达旅游、腾邦旅游、喜游国旅等七家旅游服务企业，这些被收购标的在不同目的地资源布局上均有自己的竞争优势，例如捷达深耕南亚游、日韩游，喜游深耕港澳游、东南亚游。并购后公司充分利用它们线下的业务渠道，将腾邦特色的产融结合的商业模式深入到产业链各个环节，大旅游生态圈规模进一步扩大。报告期内公司毛利率和净利率出现下滑，全年实现毛利率20.53%，同比下滑20.6pct，净利率9.34%，同比下滑5.9pct，主要是由于旅游业务的提升以及机票代售业务毛利下滑的影响。
        航线运营切入出境游市场，线下搭建公司零售品牌。2017年出境旅游市场回暖，全年出境游实现1.29亿人次，同比增长5.7%。顺应市场需求，公司航线运营切入出境游市场，陆续在国内多个出境口岸城市开设了前往多个境外热门旅游目的地的定期航班，包括普吉岛、巴厘岛等热门目的地。此外公司积极推进邮轮业务，加速大交通资源布局。线下门店布局已逾2000家，覆盖华南华东主要一二线城市，未来公司将加快门店开设速度，完善上下游资源布局。
        机票业务结构优化，TMC业务持续增长。报告期内除了增加航线布局外，公司借助行业整合的契机，积极推动机票业务结构持续优化，在巩固散票的基础上，大力发展国际机票、团队票业务，并且根据需求开发出套票等性价比更高的产品。同时以机票业务为导入，为终端个人客户提供综合的出行全流程相关服务，客户数量及结构均取得良好发展，截至报告期末服务客户逾万家。
        给予“推荐评级”。未来公司将紧紧围绕“旅游×互联网×金融”生态圈建设，立足已建立的在机票细分市场的优势，带动旅游及金融业务持续发展，打造全球机票供应链，引导海内外旅游资源更好的融合。我们预计公司2018年至2020  年的EPS  分别为0.55  元、0.65  元和0.75  元，对应当前股价PE  分别为26.4  倍、22.1  倍和19.3  倍
        风险提示：金融业务政策性风险、机票代理行业下行的风险、业务整合不达预期的风险