群益证券-中国平安-601318-年报点评：寿险及产险市场份额提升，科技资产逐渐显性化-180321

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        结论与建议：
        平安集团2017  年全年实现营收9746  亿元，YOY  增25.83%,实现净利润891亿元，YOY  增42.78%，公司业绩超出市场预期。公司寿产险竞争力突出，市场份额提升，在权益类资产向好的背景下，综合投资收益率同比提升，且科技资产逐渐通过公开融资及上市方式显性化。公司综合金融优势明显，交叉销售更多地贡献净利，且近5  亿的互联网用户有待被进一步挖掘，我们看好公司未来发展，维持“买入”的投资建议。
        全年净利净增四成，超出市场预期：平安集团2017  年全年实现营收9746亿元，YOY  增25.83%,实现净利润891  亿元，YOY  增42.78%，公司业绩超出市场预期。
        产寿险市场份额提升，竞争力显著：从保费主业方面来看，不论寿险或产险，在市场的竞争中均表现优于行业。寿险方面，市场份额提升1.5个百分点至14.2%，对中国人寿呈赶超态势（从2018  年前两月保费数据来看，基本接近国寿寿险），新业务价值同比增长32.6%，内含价值增37.76%，实现净利润361  亿元，同比增长44.4%  ，代理人规模达139  万人，较年初增长24.8%，代理人首年规模保费(人均产能)录得8373  元/元，较去年提升7.1%。  从寿险产品继续率来看，13  个月及25  个月分别提升0.4、1.5  个百分点至91.8%、88.0%。从销售渠道结构来看，个人新业务中代理人渠道占比较16  年提升1.74  个百分点至85.17%，代理人渠道进一步强化。产险方面，市场份额提升1.3  个百分点至20.5%，实现保费收入2160  亿，同比增长21.4%，其中非车险增长迅猛，同比增六成（源于公司对保证保险产品结构及业务进行调整，线上保证保险业务模式快速推进，保证险保费收入同比翻倍，在非车险中占比一半以上，另外特殊风险保险、责任险、家庭财产保险保费收入同比也实现快速增长）。净利方面，平安财险2017  年实现净利133  亿，YOY  增5.3%。成本方面，平安财险2017  年产险综合成本率96.2%，同比上升0.3  个百分点，主要源于赔付率上升，不过综合成本率依旧优于行业。
        科技资产逐渐显性化，互联网应用持续为公司提供流量：金融科技方面，2017  年净利录得146  亿，主要源于公司2017  年确认平安好医生重组交易的利润109  亿元。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易等业务领域保持快速发展，幷首次实现全年盈利。平安好医生为中国规模最大互联网医疗平台，于2017  年底完成Pre-IPO  融资，规模4  亿美元，幷已向香港联交所递交上市申请，目前估值54  亿美金。平安医保科技和金融壹账通于2018  年初分别完成规模为11.5  亿美元和6.5  亿美元的首次融资，分别估值88  亿、74  亿。用户量方面，截止2017  年底，中国平安互联网用户数达4.36  亿，YOY  增26.02%，将近5  亿的互联网用户有望中有望继续转换为各种平安产品的持有者，成为公司源源不断的利润贡献。
        投资收益率整体提升：资金运用方面，公司加大了权益资产配置，减少了固收资产配置，中国平安综合投资收益率7.7%（该指标相对总投资收益率增加可供出售金融资产公允价值变动部分），总投资收益率6.0%，净投资收益率5.8%（去年同期4.4%、5.3%、6.0%），除净投资收益率外，均同比上升（净投资收益率下降目前受到债类资产利息率下降及投资规模上升的影响）。
        盈利预测：我们预计公司2018、2019  年全年业绩1080、1361  亿，YOY增长21.25%、26.03%左右，公司目前股价对应2018、2019  年PEV  约为1.30X、1.02X，估值合理，维持买入。