上海证券-瀚蓝环境-600323-“瀚蓝模式”再复制，固废项目储备丰富-180321

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        动态事项
        公司公布2017年年度报告。2017年，公司实现营业收入42.02亿元，同比增长13.87%；归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比增长28.25%；EPS为0.85元。
        主要观点
        业绩稳定增长
        公司定位于"综合环境服务领跑者"，主营业务包括供水、污水处理、固废处理、城市燃气供应等。
        2017年公司实现营业收入42.02亿元，同比增幅为13.87%；其中供水业务收入8.88亿元，同比增长4.33%，毛利率28.85%，同比上升4.77个百分点；污水处理业务收入1.88亿元，同比增长17.85%，毛利率37.27%，上升8.8个百分点；固废处理业务收入14.21亿元，同比增长7.01%，毛利率40.05%，增加0.19个百分点；燃气业务收入14.13亿元，同比增长21.57%，毛利率21.05%，同比下降6.57个百分点。
        公司营业收入增长主要是源于业务量的增长，售水量、污水处理量、尤其是天然气销售量同比增幅较大。其中燃气业务贡献了主要增量，主要是环保压力促使工业企业实行煤改气刺激天然气消费增加。
        再次复制"瀚蓝模式"
        2017年4月，公司成功中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目，项目包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理中心、填埋场和配套工程，以及湿地生态公园的建设、维护与管理。这是继"瀚蓝模式"成功复制到广东顺德后，实现"瀚蓝模式"的再次复制，将成为公司在广东省西南地区的示范项目，有利于提升公司在广东省乃至全国固废处理产业园建设领域的影响力和竞争力。
        垃圾焚烧项目储备丰富
        2017年，公司新增垃圾焚烧业务特许经营期项目：佛山市南海区垃圾焚烧发电厂提标、扩能工程项目BOT  （1500吨/日）、开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP特许经营项目（900吨/日）、饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造及综合处理资源化利用工程PPP项目（600吨/日）。
        另外，公司还有2个已签BOT特许经营协议待建项目：孝感市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目（设计处理能力1050吨/日），一期建设规模为700吨/日，目前已启动前期工作；贵阳市生活垃圾焚烧发电BOT项目（设计处理能力2000吨/日）由于选址问题尚未实施。
        创冠香港拟减持
        2018年1月17日，公司公告：创冠香港拟在2018年1月23日至2018年7月22日期间，减持公司股份数量不超过76,014,523股，即不超过公司总股本的9.92%；减持方式为通过大宗交易、集中竞价或协议转让的方式；其中任意连续90天内通过大宗减持交易不超过总股本的2%、通过集中竞价减持交易不超过总股本的1%。
        投资建议
        未来六个月内，给予"谨慎增持"评级。
        我们预测，2018、2019年公司营业收入分别为47.71亿元和55.22亿元，同比增长为15.53%和15.74%；归于母公司的净利润分别为7.68亿元和8.85亿元，同比增长17.69%和15.34%；每股收益为1.00元和1.16元，对应的动态市盈率为14.24倍和12.34倍，公司估值略低于行业平均估值，给予公司"谨慎增持"评级。
        风险因素
        环保风险、定价政策风险、减持风险等。