新时代证券-碧水源-300070-三大驱动保障业绩高增，膜法水处理龙头再起航-180320

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        膜法水处理领军者：
        公司目前是世界上承建大规模（10  万吨/日以上）MBR  工程最多的企业，也是国内  MBR  市占率第一的企业。同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接达到地表水  II  类或  III  类，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。
        驱动因素一：PPP  利空出尽，多重共振推动公司脱颖而出：
        PPP  走向规范化的  2.0  时代，“重运营”&“国退民进”是主要趋势。我们认为，公司在“商业模式、资本实力、优势行业”上都与  PPP  规范化趋势完美共振，将无惧  PPP  规范化，有望通过竞争优势脱颖而出。
        驱动因素二：水处理行业向“提质增效”转变，膜法恰逢其时：
        “十三五”全国城镇污水治理的核心是“提质增效”，总投资约  5644亿元，同比增长  31%，其中公司可直接参与的项目类型的投资额约  2000  亿元。在提标改造及新建项目中，MBR  工艺较传统污水处理工艺优势明显，公司又在  MBR  领域极具竞争力，有望抢占更多的市场份额。
        驱动因素三：雄安新区建设有望带动华北地区提标，双膜法将大展宏图：
        目前实施的《城镇污水处理厂污染物排放标准》已经时隔多年，不足以满足现在的环保要求，雄安新区污水处理建设有望实行更严格的标准，起到积极的示范效应，带动华北地区提标。公司双膜法可以使出水直接达到地表水  II  类或  III  类，已经在翠湖、新疆、西安、江苏等地陆续落地，技术已经逐渐得到认可，有望在提标后迅速推广。
        看好三大驱动因素推动公司业绩持续稳健增长，给予“推荐评级”：
        我们预计公司  2017-2019  年  EPS  分别为  0.82、1.02  和  1.25  元。当前股价对应  17-19  年分别为  20.7、16.6  和  13.5  倍。我们认为整个水处理行业随着  PPP  的规范化和处理设施的提标改造，将更加重视具有技术优势的龙头企业，公司未来几年业绩持续高增长无忧，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不及预期，工程进度不及预期，毛利率下降的风险