西南证券-舜宇光学科技-2382.HK-盈利高增长，受益光学升级长周期-180320

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        投资要点
        事件：公司公布2017年年度业绩，2017年实现收入  223.66  亿元人民币，同比增长53.1%；实现净利润29  亿元人民币，同比增长128.3%；毛利率21.5%，同比提升3.2  个百分点。
        手机镜头中高端份额提升，车载镜头或扩大领先优势。公司光学零件业务实现收入52.8  亿元，占总营业收入的22.6%，同比增长52.3%。公司手机镜头出货量达到6.1  亿颗，其中千万级以上像素手机镜头出货占比提升至47.6%，中高端镜头市场份额提升，产品结构改善带来手机镜头ASP  提升。随着智能手机市场竞争加剧，高规格产品成为品牌厂商的市场之重，对大光圈、超薄、光学变焦镜头需求提升的趋势越发明显；舜宇加码镜头产品向中高端市场渗透，将在摄像头升级长周期中受益。智能汽车和无人驾驶市场持续升温，车载镜头作为车载成像及高级驾驶辅助系统(ADAS)的重要零部件，其全球市场发展势头迅猛；舜宇作为全球车载镜头龙头企业，在车载摄像头升级的带动下，将进一步拉大跟竞争对手的差距。
        双摄模组比重提升，3D  Sensing  带来光电产品新驱动力。摄像模组实现收入177.8  亿元，占总营业收入的76%，较去年同期增长105%。受惠于中高端智能手机市场的成长、以及其他智能移动终端产品的发展，公司摄像模组出货量提升至3.2  亿颗，双摄模组占比的提升优化了光电产品结构，带来摄像模组平均售价的提升。双摄像头已逐渐成为中高端智能手机的标配，全球市场规模显著扩张。目前公司双摄模组出货量全市场领先，将在双摄渗透率提升过程中持续受益。公司在结构光和TOF  等主流3D  Sensing  方案均具备量产能力，为公司未来光电产品带来新的驱动力。
        机器视觉前景可期，光学仪器受益市场回暖。受益于工业仪器市场需求回暖，公司光学仪器业务收入为2.9  亿元，同比增长16%。在人工智能、工业互联网等大趋势下，全球制造业机器设备需求增加；医疗及教育领域对智能化、数码化、自动化的诉求增长，中高端机器视觉市场发展前景值得期待。
        估值与评级：我们持续看好公司在双摄、3D  Sensing、玻塑混合和车载领域的竞争力。根据2017  年报情况，调整对公司的盈利预测，预计未来三年归母净利润复合增速为35%。给予公司2018  年40  倍PE  估值，维持“买入”评级。
        风险提示：智能手机销售下滑的风险；光学业务客户份额下滑的风险。