中泰证券-中材科技-002080-2017业绩高增，2018年各业务齐发力-180321

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        投资要点
        事件：中材科技发布2017  年年报，公司实现营收102.68  亿元，同比增长14.48%；归母净利7.67  亿元，同比增长91.15%；扣非后归母净利为7.44亿元，同比增长180.81%。其中Q4  营收为30.37  亿元，同比增长11.1%，归母净利1.67  亿元，同比增长166.7%，继续保持高增速（Q3  同比增长242.46%）
        玻纤行业向好，量价齐升促盈利大幅提升，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域，未来业绩仍将阔步向前。2017  年玻纤行业需求旺盛，玻纤纱实现营收53.1  亿元，同比增长38%，净利润6.95  亿元，同比增长55%。销量方面：通过新建产线增加产能近20  万吨，全年玻纤及制品销量为73.8万吨，同比增长24%；价格方面：由于供需格局偏紧以及原材料成本上升（我们测算吨成本约为4614  元，同比约增长400  元），公司分别于9  月和12  月对部分产品进行提价，全年均价为7084  元，同比增长11.1%。2017年，玻纤纱毛利率为34.88%，同增0.9%；净利率为13.29%，同增约1.4个百分点。目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为  50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。由于需求较旺且库存较低，公司已于2018  年3月初对部分产品提价200  元，我们预计未来仍有小幅提价可能性。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间，我们预计2018  年玻纤盈利仍将阔步向前。
        最坏的时代已经过去，风电行业反转逐步兑现，叶片龙头最受益：2017  年受行业低迷影响，公司叶片营收29.50  亿元，同比下降8.8%；实现净利润  1.43亿元，同比下降51%。叶片销量为4859MW，同比下降12.6%。公司积极优化产品结构（2.0MW  叶片占比达83%）和产能布局，毛利率仅下降0.7  个百分点，市占率逆势提升。2018  年1-2  月风电新增装机4.99GW，较去年增加2.03GW，同比增加68%。由于三北红六省1-2  月并未解禁，同时分散式风电也没有完全铺开，我们认为1-2  月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018  年3  月起，内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁，且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量，我们预计2018年风电行业将反转，新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。
        锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011  年进入锂电隔膜领域，2016  年投入  9.9  亿建设2.4  亿平米湿法隔膜新线，1#、2#两条年产  6,000  万平米生产线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至  2018  年上半年，4条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面，公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础，明确了合作意向。目前，部分样品物性测试已完成，进入卷绕电池测试阶段，已为批量销售做好准备。
        投资建议：我们预计公司2018-2019  年实现归母净利12.3  和16.3  亿元，当前股价对应PE  分别为15  和11  倍；维持“增持”评级。
        风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；2018  及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。