华创证券-食品饮料行业周报：白酒开门红可期，啤酒涨价潮持续-180321

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        上周食品饮料指数上涨0.23%，跑输大盘1.51  个百分点
        上周申万食品饮料指数上涨0.23%，沪深300  指数下跌1.28%。
        一、  板块回顾
        （一）  白酒板块
        糖酒会开幕在即，名酒纷纷为新品宣传造势。其中，五粮液联手施华洛世奇推出缘定晶生系列，两款产品售价分别为1980  元/瓶和5200  元/瓶，超高端系列有望拔高五粮液的产品结构。此外，泸州老窖加强腰部产品布局，特曲60  版将亮相泸州老窖2018  春糖成都客户联谊会。特曲60  版作为“泸州老窖品牌”旗帜产品，承载着历史的荣耀，更被定位为“泸州老窖品牌”复兴战略的核心产品。
        次高端品牌全国化布局进行时。近日，郎酒公布2018  大布局，6  天拿下3  省攻坚战，并发力山东市场，向“苏鲁豫皖”的大浓香根据地发起挑战。2017年高端酒提价幅度较大，次高端产品断档明显，行业增速较快。汾酒、水井、洋河、郎酒等品牌酒企在2016  年以来不断加强全国化布局，从草根调研情况来看，2018  年春节次高端品牌持续高增长势头，未来发展可期。
        消费税对行业影响有限，一季报开门红可期。上周，我们整理了白酒公司近3年按季营业税金比例，数据上去年同比基数略有压力的是洋河、五粮液、老窖、舍得。其中老窖舍得在2  季度税率已经明显抬高。五粮液洋河稍低，随着产品结构升级，消费税率因素将逐渐被抵消。当下高端酒企对应2018  年的估值为20  到25  倍，在稳健向上的消费升级趋势下，仅考虑估值切换到明年初，也有20%空间。此外，下周的糖酒会和4  月份的一季报或成为行业催化剂。
        （二）  啤酒板块
        1）龙头华润提价坚定，其他酒企均采取跟涨策略。华润作为国内啤酒龙头，在大部分市场均有较高的话语权，这一轮涨价的特点之一，就是华润率先涨价，其他酒企跟涨意愿强烈。以百威为例，根据我们了解，往年百威产品涨价幅度在3-5  个点，此次涨价幅度预计将达到8-10  个点，而且之前市场比较担心的提价后再通过费用调节变相降价的情况并没有发生，百威提价后费用没有太大变化，市场反应也比较平稳。
        2）高端品牌占据夜场等渠道，提价阻力相对较小。从渠道占比角度来看，百威、雪花脸谱等高端品牌以夜场渠道为主，渠道利润高达20%以上，雪花、青啤等主流品牌则在餐饮、流通渠道比较强势。夜场等渠道由于利润丰厚，提价相对阻力较小，提价幅度一般也高于其他渠道。
        3）酒企纷纷布局高端产品，顺应消费升级趋势。行业消费升级趋势明显，尤其是沿海区域市场对高端产品需求更大，近期路透社报道雪花有意并购喜力在华业务也是其力图加强高端化布局的关键一步。我们判断，随着市场对快消品提价预期的加强，以及啤酒消费升级的持续，酒企后续提价会相对顺利。
        （三）乳制品板块
        本周我们调研了蒙牛河南市场，蒙牛核心产品在春节表现出色，同时渠道下沉力度也在加强：
        1）收入稳定增长，春节表现亮眼：17  年河南地区纯甄、真果粒收入增速均接近40%，特仑苏增速超过15%，今年春节公司奶源瓶颈不再，河南地区常温液奶收入同比增速接近40%，其中特仑苏增长20%左右。
        2）重点推新品，老品价格驱动：公司推出zuo  酸奶，有苦辣咸三种口味，真果粒推出果粒酸新品，纯甄推出PET  产品，前两个产品在全国重点推广。18  年推出新品之后，原味产品继续做价格驱动，同时推动新品发展壮大。
        3）加强渠道下沉，缩小与竞品差距：目前蒙牛在乡镇渠道实现全覆盖，没有铺市的主要是偏远农村，通过批发商形式做渠道渗透，17、18  年渠道覆盖率持续提升，目前在80%以上。
        二、本周重点公司观点更新
        （一）安琪酵母年报点评：产品持续优化，海外加速布局
        1、产品结构优化，营收保持较快增长。2017  年公司实现营收57.76  亿元，同比增18.8%，归母净利润8.47  亿元，同比增58.3%。公司酵母系列产品结构不断提升，2017  年实现收入44.08  亿元，同比增17.2%，其中保健品收入增速约60%，微生物营养品收入增速约40%，YE（用于调味品）收入增速约30%，普通酵母收入增速约12%。2018  年保健品、YE  产品预计保持较快增速，普通酵母营收稳健增长，另春节前衍生品（收入占比10-20%）已经实现小幅提价行为（1-2%），市场接受良好，年内不排除有持续提价的计划，我们预计总收入有望保持15%以上增速。
        2、三大因素促利润率持续快速提升。单季度来看，17Q4  公司毛利率为40.3%，同比增6.1pct，净利率14.8%，同比增3.6pct。我们认为三大因素推动利润率快速上升：1）糖蜜价格下降，2017  年糖蜜价格约730  元，同比降20%左右；  2）产品结构持续提升，酵母系列毛利率41.7%，同比增6.8pct，其中利润率较高的保健品和YE  产品同比增速较快，未来随着结构的升级利润率将持续上升；3）海外工厂陆续投产，其中埃及工厂已完成技术改造，2017  年实现收入3.3  亿元，净利率37.8%，俄罗斯2  万吨酵母工厂于2017  年底开始投产，由于俄罗斯糖蜜原材料价格较低（约100  元/吨），同时从俄罗斯向中东非市场进出口产品可节约关税和运费，预计随着2018  年海外项目的陆续投产，2018  年有望带动毛利率增长1-2pct。
        3、产能扩张助力业绩稳步增长。2017  年，公司酵母发酵总产量20.3  万吨，同比增9%，主要系俄罗斯年产2  万吨酵母工厂顺利投产，柳州YE  及饲料生产线新建项目建成并投产。我们预计今年俄罗斯工厂将贡献部分收入，净利率水平有望达到30%以上，高于前期预期。2018  年公司将持续推动产能建设，将扩建赤峰2.5  万吨酵母生产线、新建埃及1.2  万吨酵母抽提物生产线、营养健康食品数字化工厂、年产2.5  万吨健康产品包材智能工厂。我们认为公司持续推动产能建设一方面有利于缓解酵母产品产销比过高的局面（产量/销量为0.98），另一方面也为后续的产销进行一定的良性储备。此外，随着公司国际化趋势的持续推进，公司未来有望在税收、信贷等方面充分利用自身的全球化优势进行相关费用支出的精细化运作，利润增速将加快。
        4、盈利预测与评级：我们认为公司业绩未来有望保持稳定快速增长态势未来公司将会对海外产品和下游衍生品进行一定幅度的提价。我们预计公司2018-19  年归母净利润分别为11.0/13.9  亿元，对应PE  为25/19  倍，考虑公司未来有望保持稳定快速增长，参考行业平均估值水平，给予18  年30  倍PE，对应目标价40  元，维持"强推"评级。
        风险提示
        经济增速大幅下滑；食品安全问题。