天风证券-赢合科技-300457-一季度利润增速超预期，主流电池厂订单全面转向国产核心设备厂-180322

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        18Q1  利润增速超50%，下游单体投资力度越来越大
        公司公告2018  年Q1  归母净利润5,626.5~6,189.2  万元、同比增长50~65%，从过去11  个季度来看，总体财务费用率和管理费用率不断降低，未来毛利率和净利率有望维持在30%和14%左右。公司的高速增长得益于下游锂电池厂家投资热情高涨，同时公司作为主流的国产设备厂家，技术水平与规模效应优于大多数中小设备厂家，未来将伴随中国新能源车产业持续成长。
        同时还公告了与河南力旋、北京国能签署战略合作协议，国能2018  年和2019  年预计新增产能5GWh  和5~10GWh，相应设备投资额约15  亿元和15~30  亿元；河南力旋预计未来三年内新增产能10GWh，其中2018  年投产4GWh  产能，相对应设备采购额为12  亿元。由此可见，未来锂电池行业的壁垒将体现在技术和规模两方面，未来跨界进入动力电池行业的投资仍将出现，单体投资超过30  亿(含土建)、对应4GWh  产能的项目或将成为门槛、由此方可进入主流电池厂序列。而且跨界进入动力锂电池领域的公司对设备厂商整线供应的依赖性更高，有助于公司整线业务拓展。
        新能源车销售淡季不淡，补贴政策落地、未来高性能电池是发展方向
        根据乘联会和节新网数据，今年1-2  月新能源乘用车销量同比增长177%，商用车增长628%、专用车增长757%。淡季不淡，新能源车的整体需求强劲，由此我们乐观未来锂电池行业结构性过剩难题将得到化解。
        补贴政策于春节前落地，新政策将鼓励高续航里程和高能量密度电池发展。由此未来高性能电池将成为主流需求，因此持续的新材料与新工艺应用将带来持续的新设备投资需求。
        伴随龙头集中度提高、国产设备份额将进一步扩大
        国产装备与国外同行的技术差距不断缩小，而服务能力和价格更有竞争力，工程师队伍年轻且经验丰富，扩产能力全球第一，将不断拿下全球订单。因此海外电池龙头已经开始采购国产设备，未来国产份额将进一步扩大。
        锂电池行业的龙头集中度提升趋势明显，CATL  等龙头上市和募资扩张加速，由此将带动其国产核心设备供应商份额提升。
        公司复牌，定增项目获益尘埃落定，未来产能扩张后有助于持续增长。同时公司与韩国AIK  公司联合设立子公司，储备OLED  和半导体装备技术，推展新的应用领域，提前布局力保未来几年持续增长。
        投资建议与评级：公司的产品和技术水平领先，连续高增长得益于下游持续扩产，再此过程中国产主流厂家获益最大。公司并购雅康增强涂覆技术实力、联合AIK  布局OLED  和半导体领域，体现出公司前瞻性规划和布局能力。我们维持此前盈利预测，预计2017~2019  年公司收入为15.9  亿、24.4  亿和35.8  亿，净利润为2.2  亿、3.2  亿和5  亿，EPS  为0.7  元、1.03  元、1.58  元，维持“买入”评级，目标价32.5  元。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期；设备厂招标不及预期等。