西部证券-宋城演艺-300144-“关于打造中华千古情项目公告”点评：西安项目改址，轻资产模式更显活力-180319

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        ●  核心结论
        项目改址，面积、人流不变。西安项目从大明宫国家遗址公园西侧迁至西安浐灞生态区世博园内，占地面积仍为100亩。我们认为西安市政府对于世博园的改造需求强烈，旧改拆迁相对大明宫遗址更加容易进行，保证工程可在约定时间内完成。2018年春节，大明宫国家遗址公园接待游客50万人次，世博园接待游客40万人次，二者人流辐射类似。
        项目公司由独资改为合资，重资产变为轻资产。项目公司由宋城演艺独资变更为宋城演艺（占80%）与世园集团（世博园运营方，占20%）合资。建设方式由宋城演艺投资建设变更为由世园集团（世博园运营方）投资建设，项目公司租用，运营时间仍为40年。我们认为，世园集团的国有控股背景及其场地运营方角色可使得项目建设顺畅。租赁模式可使宋城演艺减少7亿元的资本性支出，每年场地成本减少2000万。
        维持增持评级，目标价22.4元。我们维持2018年0.86元的盈利预测，将2019/2020年盈利预测分别上调0.01元至1.2/1.6元人民币。分别对应PE为23x/17x/13x。
        风险提示：极端天气影响、项目推进不及预期、安全事故风险、旅游演出竞争加剧、商誉减值风险、直播监管政策加强（详见文末风险提示）