东兴证券-海利得-002206-2017年度财报点评：业绩略低于预期，主要产品产能有序释放-180320

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        事件：
        海利得发布2017  年年报：全年实现营业收入31.86  亿元，YoY+24.14%，归母净利润3.14  亿元，YoY+22.99%，对应EPS  0.26  元，略低于预期。
        其中，第4  季度单季实现营业收入8.54  亿元，YoY+24.33%，QoQ+2.57%，归母净利润0.57  亿元，YoY+145.41%，QoQ-34.89%，对应EPS  0.05  元。
        观点：
        原料涨价导致综合毛利率下滑1.08ppt，汇兑损失大幅增加拖累业绩增速。2017年PTA、乙二醇、聚酯切片等原材料价格涨幅较大，导致公司毛利率同比下滑。此外，汇率变动致公司2017年录得汇兑损失2517万元，而2016  年录得汇兑收益2531  万元，导致2017  年公司财务费用大幅增加，拖累利润增速。
        车用丝、帘子布、石塑地板现有产能逐步释放，新建产能保障未来增长。
        涤纶工业丝：公司2016  年投产的2  万吨安全带丝和2  万吨安全气囊丝产能进一步释放，带动涤纶工业丝产品收入整体增长20%。公司在建4  万吨高模低收缩丝项目，其中2  万吨产能已于2017  年4  季度投产，后续2  万吨项目预计将于2019  年投产，届时公司高盈利性的车用丝产能占比将进一步提升至73%。此外，公司拟新建20  万吨聚酯切片产能，预计将于2018  年4  季度投产，届时公司涤纶工业丝产品的生产成本有望大幅降低，提升盈利水平。
        帘子布：公司第一期、第二期各1.5  万吨帘子布产能已于2016  年上半年投产，2017  年达到满产；预计第三期1.5  万吨产能将于2018  年3  季度投产、第四期1.5  万吨产能将于2019  年下半年投产。2017  年公司帘子布产品收入增长54%，毛利率提升1.61ppt  至20.82%。公司新增完成多家高端客户的认证工作，客户结构进一步优化，外资轮胎客户占比达到95%。
        石塑地板：2017  年公司石塑地板产品收入增长38%。通过2  年多来的努力，公司先后推出止滑地板、WPC  地板、RSVP  地板等国内领先产品，现已通过美国、德国的相关认证，积累了多家国际客户，产品大部分出口。未来公司尚有超过1000  万平米的新增产能，业绩增长空间较大。
        结论：
        我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.09亿元、5.15亿元、6.67亿元，EPS分别为0.33元、0.42元、0.55元。目前股价对应P/E分别为15倍、12倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原料价格上涨；新产能投放进度不及预期；客户订单下滑；市场开拓进度不及预期；汇率波动风险。