天风证券-中材科技-002080-风电行业加速回暖，玻纤景气持续向上-180322

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        公司发布2017  年报，全年实现营收102.68  亿元，同比增长14.48%，归母净利7.67  亿元，同比大幅增长91.15%，综合毛利率及净利率为27.75%、7.89%，均为近5  年新高。EPS  为0.95元。其中四季度营收30.37  亿元，同比增长11.1%，贡献归母净利1.67  亿元，同比增长166.69%。
        分业务看，公司业务结构丰富，包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业，收入占比分别为65.4%、28.48%，合计近94%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看，华北地区贡献收入39.89  亿元，占比最大，达到38.85%，且35.61%的毛利率水平远超其他地区。华南、西南收入增速显著，同比分别为88.07%、75.54%。海外贡献18.3  亿元，收入占比约18%。
        受益全球经济复苏，玻纤景气持续，公司产品量价齐升。2017  年公司销售玻纤及纤维制品73.8  万吨，同比增长24%，营收53.1  亿元，同比增长30%，净利润6.95  亿元，同比增长50%。产品结构持续优化，高端产能占比50%，在产品定价与应对成本上涨两方面独显优势，一是产品平均售价保持上涨，自主研发5  万吨电子纱池窑拉丝生产线实现利润大幅增长，反观粗纱类产品价格普遍下滑。二是矿物原材料、天然气及包装材料价格上涨背景下，公司销售毛利率实现34.88%，依然上行0.9%。我们判断今年各类产品需求复苏，行业可能出现新提价。近几年玻纤行业加速集中，中国三大玻纤巨头全球市占率达40%，国内总产量60%以上。公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性，2017  年产能80  万吨，2020  年规划至100  万吨。
        国内风电有望加速回暖，叠加行业集中度进一步提高，供需格局改善叶片龙头优势显著。2017全年公司销售风电叶片4859MW，其中2MW  及以上功率叶片合计4049MW，占比83%；实现收入29.5  亿元，净利润1.43  亿元。政策发布利好行业景气，3  月21  日，能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》，红六省3  省解禁，内蒙古、黑龙江变更为橙色区域，可启动纳入方案的项目核准及建设。宁夏变更为绿色区域，恢复建设外或将新增规模。且红三省甘肃、新疆、吉林2017  年均弃风率下降10  个百分点，吉林弃风率21%接近红色警告临界值20%。此外，新疆准东、酒泉二期基地风电项目重启，浙江、云南新增建设指标，放开张家口、承德等地零散项目禁建规定。综合来看，2018  年风电装机容量有望大幅回升，乐观预期至25-30GW  的区间，中性预期在23GW  左右，并且2019  年装机增长是可持续的。
        公司是风电叶片龙头，份额持续多年第一。一方面，随着叶片产品走向大型化，公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于叶片市场份额的不断增长；另一方面，公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局，推出大型海上风电叶片，同海外知名风机厂商深入合作。总体来看，随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行，公司2018  年叶片盈利将会显著提升。
        锂电隔膜稳步推进，关注业绩释放。公司定位高端锂电池隔膜市场，采用湿法双向同步拉伸法。目前已有南京3  条产能2,720  万平米生产线，2016  年开始实施锂膜生产线建设项目，获批发改委1.4  亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4  亿平米产能，目前1#2#两条6000  万平米产线已全面进入试产阶段、3#4#设备正在安装，计划上半年4  条产线全部建成投产。
        盈利预测：3  月10  日，公司发布拟计提大额预计负债公告，主因巴拿马风电场项目可能发生索赔。因此，我们将调整盈利预测，对公司增加大额预计负债计提后，预计2018-19  年归母净利分别从12.17、17.12  亿元下调为11.41、16.37  亿元，调整后EPS  为1.41、2.03  元，对应PE  分别为16.1X、11.2X，目标价调整为28.2  元，维持“买入”评级。
        风险提示：隔膜业务推进不及预期；玻纤下游景气度不及预期；索赔事件进展不及预期。