安信证券-美的集团-000333-打开KUKA在华的产能和管理瓶颈-180322

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        ■事件：根据美的集团公告，KUKA  监事会已批准将其在中国的一般工业业务与Swisslog  Holding  AG  中国业务合并，并与美的集团设立合资公司承接上述业务，合资公司双方股东将各自持有50％的股份；同时，中国顺德科技园将新建生产基地，直到2024  年机器人产能达到每年7.5  万台，加上现有产能，中国的机器人年产能将达到10  万台。我们认为，此举有利于美的更好地参与KUKA  中国区管理，在新增产能助力下，加速KUKA  中国区业务的成长。
        ■优势之一：深耕中国市场。KUKA  是全球四大机器人公司之一，于2000  年就开始进入中国市场。根据3  月7  日美的在上海的战略发布会，2017  年KUKA  在中国地区的销售额约4.5  亿欧元，占KUKA  整体收入规模的14%，未来仍有很大提升空间。市场一直期待KUKA  能够借助美的的资源，进一步打开中国市场。本次在中国新成立合资公司承接KUKA  在中国的一般业务与Swisslog  业务，美的和KUKA  各持股50%，将使得美的能够更主动地参与到中国机器人业务的拓展。美的更了解中国本土市场，一直以来优秀的职业经理人机制也得到市场认可，这使得我们相信KUKA机器人在中国区的业务拓展将会明显提速。
        ■优势之二：打开产能瓶颈。根据KUKA  公告，KUKA  目前在中国的一期厂房投产于2013  年，目前机器人年产能5000  台，二期厂房正在建设中，公司预计到2018Q2可投产，产能有望翻倍。但即便如此，KUKA  的产能仍难以满足中国快速增长的机器人需求，根据IFR  数据，2016  年中国机器人销量8.7  万台，YoY+27%，IFR  预计到2020  年中国机器人销量可达21  万台，4  年复合增速25%。
        ■优势之三：加速新品研发。作为国际机器人“四大家族”之一，但因为业务中汽车工业占比较高，盈利能力与其他三大家相比有提升空间，KUKA  也正努力将主要业务从汽车工业拓展至毛利率较高的一般工业、物流和消费领域。美的集团本身十分重视研发的投入，已经在全球设立多个研究院，正逐步通过兼并收购完成机器人产业链的上下游整合。在机器人方面，根据2017  中报，美的已有面向康复养老的2款产品获得医疗器械认证。我们认为，本次新建生产基地设在顺德，与美的集团总部同处一地，便于美的与KUKA  合作研发新品和产业链延伸。
        ■投资建议：美的集团战略转型成效显著，激励机制明确，长期增长前景可期。随着与KUKA  的合作深入，来自机器人自动化业务的收入贡献提高，美的向着科技化集团的目标更靠近，估值中枢亦有望继续上移。我们预计美的2017  年-2019  年EPS至2.63/3.34/4.17  元；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价66.8  元，相当于2018年20  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，汇率风险。