华创证券-新国都-300130-业绩暂时承压，支付生态完善值得期待-180322

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        事项：
        公司于2018  年3  月21  日发布年报：2017  年实现营收12.37  亿元，同比增长9.80%；归母净利润7193.39  万元，同比下降48.26%；扣非净利润为4923.86  万元，同比下降48.03%。同时发布业绩预告：预计2018  年第一季度盈利723.03  万元-889.89  万元，同比增长30%-60%。
        主要观点
        1.四季度营收增速显著提升，期间费用率显著下降
        第四季度实现营收4.88  亿元，同比增长20.12%，增速显著提升；实现归母净利润2469.80  万元，同比下降59.03%；扣非净利润为1635.56万元，同比下降66.02%。公司期间费用率显著下降，其中，全年销售费用率同比下降1.93  个百分点至9.18%，管理费用率同比下降2.54  个百分点至21.14%，财务费用率下降0.83  个百分点至2.32%，三项费用率合计同比下降5.30  个百分点至32.63%。
        2.电子支付毛利率暂时承压，各业务新增长点值得期待
        电子支付实现营收10.12  亿元，同比增长3.38%，毛利率为34.59%，同比下降7.13  个百分点，反应了国内支付业务市场竞争较为激烈，行业客户拓展、手持移动POS  推出及海外市场推进有望带来新的增量；生物识别业务实现营收1.11  亿元，同比增长10.89%，毛利率小幅提升0.50  个百分点至50.66%，随着产品线丰富、商业银行招标加快节奏，18  年有望迎来改善；信用审核业务营收同比增长185.32%至8767.95  万元（公信诚丰为2016  年8  月份开始并表），毛利率为66.32%，同比提升2.48  个百分点，由于产品销售及市场开拓暂时承压，子公司公信诚丰业绩略低于预期，随着其新成立技术中心，分设二级项目部门，业务开拓及效率有望提升，增长空间有望进一步打开。
        3.  拟收购嘉联支付，支付生态有望进一步完善
        公司于11  月21  日发布公告：拟以现金7.1  亿元收购嘉联支付100%股权。公司和嘉联支付多年来为上下游客户关系，是嘉联支付的主要供应商，为其提供硬件设备和系统开发服务。成功收购嘉联支付将快速切入支付运营业务，较好实现产业链延伸，协同优势明显。同时公司拟将支付业务和子公司信联征信相结合，重点加强征信服务能力建设，提高公司在产业快速发展过程的风控服务能力，助力业务健康快速发展。
        2017  年，嘉联支付全年交易流水同比增长92%至5750  亿元，若收购完成，有望与公司业务实现良好协同，嘉联支付有望超额完成业绩承诺。
        4.投资建议
        不考虑拟收购的嘉联支付的影响，考虑到电子支付业务竞争暂时趋于激烈，我们下调2018  年-2019  年归母净利润分别至1.02  亿元、1.32  亿元（原预测2018-2019  年归母净利润分别为2.01  亿元、2.39  亿元）、我们预测2020  年归母净利润为1.71  亿元，对应2018-2020  年PE  分别为70倍、53  倍、41  倍，若顺利完成嘉联支付收购，我们预测对应2018-2019年归母净利润分别为1.92  亿元、2.32  亿元，对应PE  分别为37  倍、30倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        审批风险，《支付业务许可证》不能续期的风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。