天风证券-中国船舶-600150-重组落地涅槃重生，船舶制造龙头或迎反转-180322

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        负债降低与亏损业务/资产剥离，中国船舶制造龙头轻装上阵PB  触底
        公司以21.98  元价格发行股份收购外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权，交易对价54  亿元。交易完成后，公司债转股将成功落地，公司负债率将从69.36%下降至59.39%，按照2017  年9  月30  日合并财务报表情况，交易完成后净资产将从166  亿元上升至220  亿元，按照近日价格，考虑到本次发股收购，公司PB  将从2.09  下降至1.63x  触底历史底部。2017年12  月，公司同时置出大额海工合同，现金流回流74.84  亿元，为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。
        中船下属民船造船龙头覆盖完整船舶产业链
        中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司，整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块，产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。
        2016  年船舶行业触底开启反弹，目前处于现代造船业历史底部区域
        散装船运市场的波罗的海乾货船综合指数（BDI）指数16  年2  月16  日跌至306  点，创造了30  余年来的最低点，行业新接单量也在2016  年触底。2017  年BDI  指数（1122  点）、全球订单量均出现回升。工信部，2017  年全年，中国造船完工量4268  万载重吨，同比增长20.9%，新承接船舶订单量3373  万载重吨，同比增长60.1%；行业逐渐走出底部。
        南船混改&军工集团资产整合有望破局
        中船工业集团目前证券化率在30%左右，是首批混改试点单位。集团具备国内最核心的军船制造企业中三家的两家（江南、沪东两大造船集团，以及中船桂江、中船西江两个中小型船厂），且均未实现资本化。我们预计未来中国船舶或将作为整船平台注入上述主机军船厂。同时国资委多次推进“央企兼并重组”及中央供给侧改革考量下，公司或在中央政策下受益。
        投资建议：根据公司预亏公告，我们下调公司业绩预测从17-19  年0.07/0.29/0.74  元至  -1.54/0.09/0.15  元，对应PE  -14.4/252.86/151.96x，收入从225.3/247.8/285.0  亿元下调至169.5/161.0/177.1  亿元，主要原因为2017  业绩预亏公告及公司三季报提示收入下降29.43%，我们下调公司业绩预测，将收入由增长下调至-21%，净利润调整至预亏公告区间，因公司近期公告显示，后续将持续对海工业务进行剥离，因此下调2018  年收入增长，2019  年调整为小幅增长。由于公司重组、降本公司迎来底部配置机遇，给予买入评级。我们参考两大对标船舶主机厂企业，已完成整体船舶资产上市的中国重工（PB1.46）/同南船旗下中船防务（PB3.35），考虑到公司将更名ST，我们给予公司在对标PB  区间内30%分位估值即2.2xPB，目前重组完成PB  为1.63x，32  元下调至目标价29.96  元。
        风险提示：公司主业持续低迷，公司存在退市风险，资产注入不确定性