国元证券-山东黄金-600547-内探外购见成效-180320

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        投资要点：
        公司在不断加大探矿力度的同时，积极开展资源并购。山东是黄金资源和产金大省，就资源储量而言，胶东半岛金矿集中了全国  1/4  的黄金资源储量，而其中  90%以上又集中分布在招远、莱州地区。2017年，公司在省内成功收购前陈—上杨家矿区金矿探矿权和平度金兴金矿的两个探矿权，并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等三个探矿权，进一步巩固了在胶东地区的优势地位。与此同时，公司的国际并购取得了实质性突破，与国际领先黄金公司巴理克黄金公司开展合作，购买其所属阿根廷贝拉德罗金矿  50%权益，并于2017  年6  月30  日实施了交割。贝拉德罗金矿项目自交割以来，生产经营稳步提升，顺利实现了当年并购、当年见效。
        公司旗下矿山拥有多项世界之最。公司目前拥有国内累计产金突破百吨的“焦家金矿”和“玲珑金矿”，国内首座数字化地下开采矿山“焦家金矿”；全国装备水平和机械化程度最高之一的“三山岛金矿”，“国家环境友好企业”唯一的矿山企业“新城金矿”，全国矿产金交易量最大的“黄金冶炼公司”等。截止到目前，公司是国内唯一拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年上榜  “中国黄金生产十大矿山”。公司在依托国内矿山确保生产持续稳定的基础上，国际化战略迈出实质性步伐，于2017  年成功收购位于阿根廷圣胡安省的贝拉德罗矿的50%权益，该矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿，也是国内中国黄金公司目前经营最大的海外金矿。
        公司矿产金产量稳步增加，利润略有下滑。2017  年，公司矿产金产量达到35.88  吨，同比增长19.71%。实现营业收入净额510.41  亿元，同比增加8.42  亿元，增幅1.68%；实现利润总额16.29  亿元，同比减少0.63  亿元，降幅3.72%。公司利润较上年略有下降的主要原因：一是公司2017  年度开展了“打造国际一流矿山”活动，对部分主力矿山的生产、安全系统进行进一步的优化。国内个别矿山的个别生产区块因地质条件的影响，存有一定的安全隐患，公司在2017年实施安全生产系统改造，影响产量较上年同期略有下降。二是公司国内自产金的销量较上年度有所下降；三是收购贝拉德罗金矿50%股权，增加了融资的规模，融资成本较上年度有所提高。
        公司正快速推进国际化发展。为强化公司境内外资本运作能力，公司启动了公司H股发行并上市工作，于  2017年12月28日取得中国证监会受理通知书，并于2018年1月19日向香港联交所递交了申请材料。正式组建海外矿业事业部，负责海外项目运营管理，并充分发挥香港区位优势，积极开展对国际矿业市场的研究。  
        需求引领黄金价格。2017年，黄金价格总体呈现缓慢上涨态势。上半年，在诸多利好因素的刺激下，最大涨幅超过10%；下半年，随着美元指数大幅走弱的推动，金价自低位逐级抬高，全年涨幅再创新高。2017年，国际金价年加权平均价为1255.59美元/盎司，相比2016年平均价1246.14美元/盎司上涨了0.76%。从长期来看，黄金供给较为稳定，黄金价格主要受需求方面影响。随着全球经济逐渐走出危机的负面影响，未来黄金实物与投资需求将继续上升，而以中俄为代表的央行也将会继续增持黄金储备对抗风险。此外，目前全球相对宽松的货币黄金、日益复杂的国际政治经济形势以及地区恐怖主义等，也将在一定程度上提振黄金需求。  
        公司正积极拓展优质资源，不断增强公司境内外市场的竞争力。公司的战略目标是做优做大，成为全球黄金矿业综合实力前十强。预计公司18-19年每股收益分别为0.83元，1.01元。给予增持评级。  
        风险提示：产品价格波动风险、资源开发风险、矿山安全风险、环境污染风险等。