东兴证券-安迪苏-600299-2017年度财报点评：蛋氨酸扩产抢占先机，特种产品增速迅猛-180321

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        事件：
        安迪苏发布2017  年年报：全年实现营业收入103.98  亿元，YoY-3%，归母净利润13.23  亿元，YoY-29%，对应EPS  0.49  元。公司拟每10  股派发现金股利1.73  元（含税）。
        其中，第4  季度单季实现营业收入27.80  亿元，YoY+7%，QoQ+4%，归母净利润4.12  亿元，YoY+29%，QoQ+23%，对应EPS  0.15  元。
        观点：
        功能性产品营收同比下滑7%，毛利率下滑13ppt  至35%。主因2017  年蛋氨酸产品市场价格大幅下跌约20%，但公司蛋氨酸产品销量增长11%，其中液体蛋氨酸产品销量增幅更高。此外，汇率波动、原材料价格上涨等因素也导致毛利率下滑。
        扩建蛋氨酸产能，抢占市场先机。欧洲工厂将新增5  万吨产能，预计2018  年底投产。现有南京工厂已实现15  万吨液体蛋氨酸产能满产，目前正在技改，预计2018  年完工后将新增2  万吨产能，届时总产能将扩至17  万吨；新南京工厂（紧邻现有南京工厂）计划建设18  万吨液体蛋氨酸产能，预计2021  年中投产，届时南京基地的成本优势将进一步提升。此外，2018  年公司A-dry+产品将实现商业化，预计产能可达9000  吨，使得不能使用液体蛋氨酸的客户也可享受到液体蛋氨酸的益处。
        特种产品营收同比大幅增长27%，毛利率提升6ppt  至56%。自2014  年以来，公司每年向市场推出一项新产品，各类新产品（2014  年推出的有机硒产品Selisseo?，2015  年推出的罗酶宝Advance?，2016  年推出的益生菌产品Alterion?）在各个市场的推广较为顺畅，其中有机硒产品Selisseo?和益生菌产品Alterion?营收较2016  年翻倍增长。在2016  年奶业危机结束后，2017  年公司反刍动物产品销量大幅增长，其中斯特敏?产品销量增速达到50%。此外，公司已完成收购饲料添加剂制造商Nutriad  公司，标的公司产品除覆盖猪、禽类饲料外，还可应用于水生动物、奶牛、肉牛等多个领域，有助于丰富安迪苏的相关业务领域和市场。
        结论：
        我们预计公司2018~2020年净利润分别为17.62亿元、20.34亿元、23.58亿元，EPS分别为0.66元、0.76元、0.88元。目前股价对应P/E分别为21倍、18倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原料价格上涨；产品价格下跌；新产能投放进度不及预期；市场开拓进度不及预期；汇率波动风险。