民生证券-新华保险-601336-2017年报点评：业绩平稳、利润改善，转型效果显现-180321

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        一、事件概述
        3  月20  日新华保险发布了2017  年度报告，全年实现营收1441.32  亿元，同比小幅下滑1.4%，保险业务收入1092.94  亿元，同比下滑2.9%，实现归母净利润53.83  亿元，同比增长8.9%，总资产达到7120.75  亿元，同比增长1.6%。
        二、分析与判断
        公司规模持续增长，转型关键年表现稳健
        2016  年以来公司开始进行结构调整和转型发展阶段，2017  年是公司实施转型战略的关键一年：1）利润得到有效释放，归母净利润增长8.9%；2）整体实力提升。2017  年公司总资产首次达到7102.75  亿元。新业务价值120.63  亿元增长15.4%，内含价值1534.74  亿元增长18.6%；3）风控能力加强。核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到275.93%和281.67%，分别上升16.19  和0.37  个百分点。
        收入重心转向续期保费，回归保障推动健康险发展
        公司保费收入结构持续优化：1）收入重心转向续期保费。首年期交保费增长17.4%，得益于续期保费收入占比提升达到71%，首年期交保单占新单数量的87%；2）长期保障型产品规模增长表明向保障型业务转型发展效果已经显现。十年期及以上期交业务收入为183.11  亿元，同比增长29.6%，占首年期交保费66%；3）健康险保费312.63  亿元同比增长33%，其中首年保费达到111.75  亿元同比增长12.37%。
        人力加强、效率提升，实现转型夯实高质量发展之路
        公司2017  年持续加强保险人力建设和发展，截止年底个险营销人力达到近34.8  万人，同比增长6%。月均举绩率47%、月均人均综合产能5801  元，整体人力质量较2016  年的54.1%和5798  元保持平稳。退保率同比降低1.7  个百分点，个险继续率提升，业务品质和效率改善逐步显现。
        三、盈利预测与投资建议
        公司经过两年的主动转型调整，收入重心已经转向了期交业务，趸交规模得到有效压缩。人力规模增长将会有力支撑保费规模提升，健康险增长将持续推动公司回归保障，提升新业务价值和内涵价值。预计公司新业务价值能够实现15-20%的增速，2018-2019年NBV  为140.3、168.5  亿元，EV  为1771.9、2017.1  亿元，PEV  为0.91、0.80  倍，予以强烈推荐评级。
        四、风险提示：1、人力指标下滑；2、保障型产品销售不及预期。