西南证券-新华保险-601336-2017年年报点评：转型目标达成，业绩稳扎稳打-180322

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        投资要点        
        业绩总结：公司2017  年营业收入  1441.32  亿元，同比下降  1.4%；实现归母净利润53.83  亿元，同比增长8.9%；基本每股收益1.73  元，同比增长9.5%；归属于母公司股东的加权平均净资产收益率为8.76%，同比增长0.31  个百分点。
        承保端：转型预期目标达成，业务品质改善明显。经过两年多时间的转型，目前公司保费结构当中续期保费占比已经提升至71%；新单保费当中的期交比例大幅提升至87%。在公司坚定发展健康保障类险种的背景下，公司新单中的健康险占比较去年大幅提升14  个百分点，达到35%。公司保单品质提升明显，全年退保率持续回落，维持在5.2%的低位，退保金同比下降23%；个人寿险业务中的13  个月和25  个月的继续率同比均有所改善。在代理人队伍建设方面，公司注重提质增效，减持“先将后兵”的发展路径，先后推出了赋予权、传承权、跨地域业务发展权等一系列激励制度稳定销售骨干。在2017  年，公司个险营销队伍同比增长6%，逼近35  万人；月均举绩率达到47%。
        价值端：内含价值稳健增长，新业务价值率持续提升。公司2017  年在保费结构、年期机构、产品结构方面持续优化，拉动新业务率快速提升17.3  个百分点，达到39.7%。新业务价值率的提升，拉动了公司新业务价值保持15%以上的稳健增速。公司2017  年在有效业务价值的拉动下，内含价值达到1534.74  亿元，延续了18.6%的较快增速。
        资产端：投资风格稳健多元，非标资产占比提升。公司2017  年投资资产达到6883.15  亿元，同比微增1.3%。在审慎稳健的配置原则下，公司去年实现总投资收益346.76  亿元，同比增长7.4%；总投资收益率上升0.1  个百分点至5.2%。公司配置风格多元，其中非标类资产和权益类资产在去年占比得到明显提升，分别达到35%和13.1%，而定期存款和现金类资产占比则大幅下降，巩固了公司的盈利水平。
        盈利预测与评级。预计新华保险2018-2020  年EPS  分别为2.12  元、2.55  元、3.08  元，未来三年公司归母净利润将保持21.35%的复合增长率，给予公司2018年1.31  倍PEV  估值，对应目标价75.32  元，维持“买入”评级。
        风险提示：健康险销售或不及预期，代理人举绩率提升或低于预期，资本市场下行或使公司估值和压力面临双重压力。