民生证券-东睦股份-600114-年报兑现高增长，科达磁电将释放利润-180320

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        一、事件概述
        2017  年报：公司营业收入17.83  亿元，同比增长21.49%，实现归属于上市公司股东的净利润3  亿元，同比增长70.65%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4  亿元，同比增长44.78%。全年业绩与我们之前的点评基本吻合，符合预期。
        二、分析与判断
        继续扩大行业领先优势，净利率提升5.4pct
        受益汽车市场的发展和家电市场的企稳回升，公司全年收入实现21.49%增长，高于粉末冶金行业前三季度收入增幅13.10%，公司市占率提升至25.20%，行业领先优势进一步扩大。受益产品结构和内部管理升级、子公司减亏等因素，公司销售净利率提升5.4pct  至17.69%，创历史新高，扣非净利润增速为收入增速的2  倍以上。以研发为例，公司2017  年累计投入研发支出9543  万元，同比增长20%，完成新产品开发960个，产品结构升级带动净利率提升。同时公司处置历史遗留的鄞州区土地问题，收回土地预付款3620  万元，并获得损失补偿3780  万元，是非经营性损益的主要来源。
        科达磁电等新产能投放在即，积极拓展新能源汽车应用
        募投项目进展顺利，预计科达磁电年内将贡献利润。公司年新增1.2  万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金技术改造项目已累计投入2.83  亿元，长春新材料产能建设进展顺利。科达磁电一期项目产能4  亿元/年，预计将于2018  年一季度投入生产，2017  年亏损40  万元，预计2018  年将开始贡献利润，二期项目储备产能4~6  亿元。公司软磁材料产品主要应用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域，将充分受益新能源汽车行业的发展，有望成为公司未来新的利润增长点。
        管理层与企业利益彻底绑定，第三期股权激励落地
        2017  年初，第一大股东向管理层转让了2230  万股后，公司管理层合计持有比例超过第一大股东。管理层与企业利益已彻底绑定，加上第三期股权激励落地，公司增长潜力将充分释放，预计未来三年公司扣非净利润实现30%左右的复合增长率。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年归母净利润分别为3.19/4.12/5.08  亿元，EPS  分别为0.73/0.94/1.16  元，对应PE  分别为21/16//13x，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        汽车和家电等下游行业增长不及预期；软磁材料市场开拓不及预期。