民生证券-智飞生物-300122-2017年度报告及2018年一季度业绩预告点评：核心产品步入放量期，研发梯队造未来业绩弹性-180320

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        一、事件概述
        2018  年3  月19  日，公司发布17  年年报与18  年一季度业绩预告。17  年营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.43  亿、4.32  亿、4.33  亿，同比增长201.06%、1229.25%、1500.82%。EPS为0.27  元，  符合我们此前点评报告的预期。2018  年Q1  盈利2.3~2.7  亿，同比增长281.32%~347.63%，非经常性损益影响约为360  万。
        二、分析与判断
        产品销售全面恢复，业绩逐季度增长
        17  年Q1~Q4  归母净利润分别为0.6  亿、1.11  亿、1.13  亿、1.47  亿，呈现持续增长的趋势；Q4  营收、归母净利润分别同比增长232.06%、470.83%。2016  年以来，疫苗流通环节整顿逐步完成，政策环境趋于稳定，公司拥有从研发到销售的完整二类疫苗产业链条，业绩快速回升。核心产品AC-Hib  三联疫苗为公司业绩增长的主要驱动力，中检院数据显示，17年三联苗获批签发470  万瓶，预计全年销量达400  万瓶，贡献利润4  亿。
        销售与研发增高费用，代理品种增长致毛利率下降
        17  年销售、管理、财务费用分别约为3.14  亿、1.87  亿、-0.12  亿，对应费用率分别为23.41%、13.95%、-0.9%。销售费用同比增长55.91%，主因公司加大了销售团队建设，且随着HPV疫苗获批，市场推广力度加强；管理费用同比增长21.36%，预计为研发投入和职工薪酬增厚所致。公司主营业务毛利率为82.82%，比上年同期下降10.58pct，主要因为低毛利率的代理二类苗销量增长。经营活动现金流达到10.03  亿，同比增长84.34%，市场恢复、销售回款增长的良性效果立竿见影。
        AC-Hib  三联苗、四价HPV  疫苗两大核心品种驱动18  年业绩
        预计公司18  年受益两大主力品种上量，业绩加速增长。截止2  月26  日，AC-Hib  三联苗18  年已获批签发89.5  万瓶，预计全年销售600  万瓶，贡献利润6  亿；19  年销量、利润贡献分别达到800  万瓶、8  亿。四价HPV  疫苗自17  年上市后现已获批签发92.8  万支，其中18  年58  万支；本品已在全国26  个省市中标，预计随着接种工作的铺开，其销售有望进入快速上升通道，全年销量有望达到150  万人份，合计450  万支，以每支利润120  元计算，贡献利润5.4  亿；19、20  年分别销售600  万、750  万支，贡献利润7.2  亿、9  亿。
        打造重磅品种研发梯队，轮状病毒疫苗预计18  年上市，结核全领域布局
        公司研发稳步推进，目前拥有20  项自主在研项目，在病毒和细菌类预防领域均有布局，储备多个重磅品种：1）五价轮状疫苗16  年12  月纳入优先审评名单，预计18  年H1  获批上市，未来有望成为年收入10  亿的品种；2）全面布局结核病产业链，微卡的结核预防适应症3  期临床有望于近期完成，预计19  年上市，以目前适应症的售价计算，其空间超过10  亿；结合诊断试剂EC  预计上半年完成3  期临床，19  年上市；同时公司的重组结核疫苗和BCG-PPD  分别处于临床准备和临床受理阶段，未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位；3）15  价肺炎球菌结合疫苗获临床批件，其覆盖了亚洲常见的15  种血清型，且适用于儿童，未来有望带来较大业绩弹性；4）报告期内，四价流感裂解疫苗和冻干狂犬疫苗（MRC-5）相继获得临床批件。此外，公司参股设立重庆智睿投资，布局前沿生物药。
        推进合作战略，铺垫体检渠道
        报告期内，公司继续加大合作力度，与美年健康签署合作协议，拟共同设立成人预防接种门诊全国网络，推动HPV  疫苗在专业体检中心的配置和运营。双方客户人群重合度较高，有利于HPV  疫苗的放量，长期来看开拓了疾控外新的销售渠道，且为未来微卡、诊断试剂EC  和重庆智睿有关品种的放量奠定基础。
        三、盈利预测与投资建议
        公司受益行业回暖，三联苗、HPV  疫苗两大核心品种进入放量期，研发管线储备丰富。预计18-20  年EPS  0.76、1.22、1.52  元，对应PE  为43X、27X  和21X，维持“强烈推荐”评级
        四、风险提示
        核心品种销量不及预期；研发进展不及预期。