西南证券-美年健康-002044-加快体外资产注入，远程阅片酝酿新增长点-180322

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        投资要点
        事件：公司公告：1）下属子公司拟以自有资金收购  14  家公司股权并对其中部分公司进行增资，收购及增资金额合计为3.5  亿元。2）拟变更募投项目“医疗服务管理信息化系统建设项目”募集资金1  亿元用于产业并购项目暨收购5  家公司股权，并使用自有资金1500  万元增资株洲美年。3）拟与大象医生签署投资合作协议，以0  元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权，再完成510万元的出资义务。
        对19  家体检中心实施收购/增资，实施完毕后公司将对17  家参股体检机构实现参股转控股、对2  家控股体检中心将进一步加大持股比例。对公司的影响如下：
        本次资产注入体现公司“先参后控”的扩张模式的以下优点；利用杠杆，减少上市公司资金压力；降低经营风险，减少业绩波动；与当地具有人脉资源的机构合作，保证新设体检中心的流量导入；
        预计标的公司收购将对公司财务产生以下影响：①参考业绩承诺，我们预计标的公司2018-2020  将增厚公司主营业务净利润约6300  万元、7300  万元、8400万元。②由于分步交易达到控制合并需调整历史公允价值变动产生的收益，我们估计17  家公司将带来投资收益约6000-9000  万元（为非经常损益）；
        标的公司财务数据优异，体现出公司管理层的运营实力。标的公司的2017  年平均净利率为11.4%、平均ROE  为15%。其中，次新体检中心（平均净利率为14.9%、平均ROE  为24.9%；新体检中心除成立较晚的株洲美年、武汉美年外均已实现盈利，葫芦岛美年成立当年即实现盈利。
        购买大象影像51%股权，布局远程阅片业务。大象影像将承接大象医生的远程阅片服务，大象医生在医学影像领域拥有权威的专家团队，其中70%以上为主治级放射专家，近120  余位影像医生。控股大象影像对上市公司有如下几个方面的积极影响：1）为体检业务提供技术支撑。随着规模扩大，今后大量的阅片工作会通过人工智能辅助专家读片实现，大象影像业务将与公司的体检业务形成高度协同。2）随着分级诊疗的推进，远程影像具备广阔发展空间，大象医疗按阅片数量向医疗机构收取服务费，商业模式成熟，将为公司增长增添动力。
        盈利预测与评级。我们预测公司2017-2019  年摊薄后EPS  分别为0.24  元、0.37元、0.56  元，对应PE  分别为108  倍、71  倍、47  倍。我们看好公司的高成长性及流量入口价值，维持“买入”评级。
        风险提示：标的公司业绩不及预期风险，体检中心扩张及整合不及预期风险。