太平洋证券-江淮汽车-600418-SUV承压、商用车平稳，江淮大众带来新希望-180321

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        事件。江淮汽车公布2017  年年报，销售收入达到492  亿元，同比减少6%，归母净利润4.3  亿元，同比减少63%。
        传统乘用车销量下滑是业绩下滑的主要原因。2017  年公司SUV  销量下滑56%，主力车型S3  由于车型老化被竞品抢占市场份额，新车型S7  未能达到预定销量目标；轿车车型虽然同比增长26%，但仅有3.4万台难以拉动整体销量。2017  年公司乘用车整体产能利用率仅49%，板块毛利率仅11%，成为业绩下滑的主要原因之一。
        新能源补贴缩减以及安凯客车亏损也同时拉低了业绩。2017  年新能源乘用车国补加地补整体单车下滑40%左右，这使得公司整体新能源业绩增长未能跟上销量增长。同时，公司并表公司安凯客车由于受新能源客车补贴下降影响，亏损2.3  亿元，影响江淮0.5  亿元左右业绩。
        瑞风MPV  继续提升市场占有率。2017  年公司MPV  销量达到6.5  万台，在行业下降20%的大背景下，逆增长3.01%，巩固了MPV  业务优势。瑞风MPV  在传统中低端商用车MPV  市场上继续保持优势的同时，几款新车型在家用MPV  市场也开始受到欢迎。
        继续稳固商用车领先企业地位。2017  年公司轻型商用车销售21.02  万辆，同比增长2.78%  ，产品力、营销力、品牌力提升；重型商用车销售5.25  万辆，同比增长21.81%  ，产销再创新高；整体来看公司商用车领先企业地位仍然稳固。
        与大众合资新能源车成为2018  主要看点。江淮大众已经获批，纯电动SUV  车型今年即将上市，其销量表现将直接影响江淮估值。我们认为江淮在纯电动车型技术方面的积累结合大众的品牌力，江淮大众销量前景值得期待。
        投资建议。我们预计2018、2019  年公司归母净利润6.5  亿、8  亿，目前对应2017、2018  年动态估值23、19  倍，江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。
        风险提示。汽车销量不达预期。