兴业证券-中再资环-600217-业绩增长55%，持股方案激发活力-180320

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        投资要点
        事件：3月19  日，公司公布  2017  年报，实现收入  23.4  亿元，同比增长  60%；归母净利润2.18  亿元，同比增长55%，扣非归母净利润2.12  亿元，同比增长53%。对此，我们点评如下：
        销量同比增长52%，带动营收同比增长60%。公司专注于废弃电器电子产品回收、拆解，产品价格相对平稳，收入增长60%主要由于2017  年实现销量45.8  万吨，同比增长52%。成本方面，三费同比增长0.82  亿元，主要由于公司持续扩大销售规模，管理和销售人工成本及融资成本均对应上升，资产减值损失增长1.86  亿元，收入中的存货减值损失率保持稳定。应收账款30.5  亿元，其中财政部废旧家电拆解基金补贴达29.7  亿元。
        洋垃圾禁止政策推进，大股东回收渠道优势明显。公司是全国再生资源龙头，废弃电器电子产品拆解企业布局全国11  个省，年电废拆解能力超1000  万台。公司17  年完成再融资4.6  亿元并收购浙江蓝天、云南巨路两家电废企业，保障产能扩张。2017  年在洋垃圾禁止入境政策有序推进，环保核查持续严厉，未来环保不达标的再生资源中小产能将被出清。公司大股东背靠供销集团，拥有全国性优质回收渠道，业务涵盖废钢、废塑料等，优势明显。
        经营者持股方案获批，绑定核心管理层利益。2  月27  日，公司控股股东中国再生资源开发有限公司经营者持股方案经中华供销合作总社批复同意，经营者将受让第三方股东持有的中再生25%股权，供销合作总社持股比例25.84%不变，经营者持股方案实施后，将与管理层形成利益共同体，大幅提高管理层主动性，保障中再生及下属中再资环业绩增长。
        投资建议：持股方案激发活力，维持“审慎增持”评级。公司为供销社再生资源上市平台，业务、回收渠道布局全国，经营者持股方案获批将激发公司活力。同时洋垃圾禁止政策推进，将推动再生资源向正规渠道回流，预计2018~2020  年，公司归母净利润分别为2.98、3.87、4.72  亿元，EPS  0.21、0.28、0.34  元，对应3  月19  日收盘价PE  为30.5、23.5、19.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：再生资源政策变动风险，应收账款回收滞后风险，中再生混改推进风险。