网信证券-联美控股-600167-异地扩张加速，业务多点布局，提升营收增长空间-180228

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        投资看点：
        异地扩张逐渐加速，扩大公司营收增长空间
        业务布局多元化，多渠道丰富公司营收增长来源
        财务预测与评级：
        综合考虑公司未来营收增长、行业发展趋势及整体盈利能力水平，维持预期公司2017~2019  年EPS  分别为0.81  元，0.94  元，1.01  元，给予26  倍市盈率，公司股价估值区间为21.06~26.26  元。目前公司股价为24.08  元，给予中性评级。
        投资看点：
        清洁燃煤供暖业务增长潜力较大
        从2017  年12  月26  日，国家发展改革委、能源局联合发布《关于加大清洁煤供应确保群众温暖过冬的通知》中可看出未来供暖中用能的结构仍以燃煤为主。政策推广使用清洁煤，推进散煤治理、构建清洁供暖体系，推动燃煤设备升级改造，加快大型供暖燃煤锅炉的超低排放改造，淘汰排放不达标的燃煤设备。北方供暖用能巨大，占全国能源消耗的四分之一，现状是大量采用燃煤锅炉。根据国家能源局：《北方地区冬季清洁取暖规划（2017—2021）》中可知，截至2016  年底，我国北方地区城乡建筑取暖总面积约206  亿平方米，其中燃煤取暖面积约83%。冬季清洁取暖面积比例非常低（仅占约三分之一），且发展缓慢。《规划》提出，到2019  年，北方地区清洁取暖率达到50%，到2021  年，北方地区清洁取暖率达到70%。而热网方面，明确有条件的城镇地区优先采用清洁集中供暖，加大供热系统优化升级力度。
        联美控股下属企业均为大型集中供热企业，采用燃煤锅炉、生物质、热电联产、水源热泵等多种方式提供供暖服务，具备多种清洁能源供热项目运作经验，随着环保监管要求逐年提高，以及公司异地扩张加快，未来清洁供暖业务板块有望大幅扩张公司业务收入增长空间。
        异地复制经验累积，扩张起步有望加速
        从近期公告来看，2017  年11  月27  日，公司与包头市广洁源热能有限责任公司签署框架协议书。合作区域主要为包头地区，重点项目为针对包头市集中供热项目的托管运行模式或股权收购，同时鼓励其团队利用自身资源拓展内蒙古及其周边其他区域业务，开拓供热市场。此外，住房城乡建设部、国家发展改革委、财政部、能源局发布的关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见中，提及鼓励内蒙古地区加快推进采暖地区的清洁供暖。一旦包头地区的合作事项达成，以点带面有利于公司业务范围扩张，积累“异地复制”经验的同时，提高业绩表现。
        此外，从公司连续三年盈利能力表现来看，如图表1  所示，公司业务毛利率逐年上升，竞争优势不断提升，而成本占比则逐年下降，业务经营效率逐年凸显。而异地扩张持续加速，有望进一步打开公司未来营收的增长空间。
        多点布局提高公司抗风险能力，预期收入来源多元化        
        近期公司持续加码布局非供暖业务，进行多点战略布局，预期未来收入可实现多元化。
        在2017  年11  月，公司从重庆两江金融竞得信达财险总股本13.33%的股份，加上之前2012  年入股的6%股份，共计持有总股本19.33%的股份，成为信达财险第二大股东，后信达财险正式更名为国任保险。国内财险市场在2015  年费改实施后，从国外的经验来看，有竞争力的保险公司会更加领先，呈现强者更强态势。保险公司可自主定价，确定附加费用率和部分费率调整系数，市场竞争强化，对于有创新和龙头企业来说，不啻为一次突破发展的机遇。
        此外，其境外子公司联美量子（香港）有限公司于近日同以色列3D  成像解决方案及算法研发公司Mantis  Vision  Ltd.  签署了股权投资协议，双方将利用各自的优势资源，在技术、市场和平台等方面，基于现有及未来拟从事业务，在3D  成像解决方案及相关技术和应用领域，开展广泛的合作与布局。本次投资完成后，公司将持有MV  公司总股份数的17.36%，为MV  公司第一大股东。MV  公司拥有3D  图像处理和光学系统方面的技术，已授权和申请专利构筑了完备的知识产权体系。产品应用的领域涵盖计算摄影、手势识别、室内地图导航、对象模型化、虚拟现实、面部运动跟踪和3D  视频等方面，与当前市场热点高度契合，若未来业务推进顺利，或可成为公司新的增长亮点。
        业务多元化有利于公司新盈利增长点的培育，提高抗风险能力，避免业务过于单一造成经营僵化，多元战略投资符合公司长远可持续发展目标。        
        风险提示:
        合作项目推进不及预期
        新业务投入回报不及预期
        煤炭价格波动风险