兴业证券-祁连山-600720-17年交出亮丽答卷，需求触底后盈利有望继续向上-180322

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        投资要点  
        事件：公司披露2017  年年报，全年实现营业总收入  59.69  亿元，同比增长  16.7%，实现归母净利润  5.75  亿元，同比增长  245.0%，实现扣非后归母净利润  5.34  亿元，同比增长  227.3%。公司拟每  10  股派发  2.30  元现金股利（含税）。
        点评：
        区域景气维持较好水平，淡季平稳过渡。公司全年实现水泥和熟料销售  2153  万吨，同比下降  1.2%，对应综合吨均价  254  元，同比上年提升  40  元，得益于区域水泥价格2016  年四季度以来的上涨，对应综合吨成本  175  元，同比提升  21  元，主要是原煤涨价所致，对应吨毛利  78  元，同比提升  19  元。其中公司  2017  年下半年水泥和熟料综合吨收入  250  元（同比提升  14  元，环比降低  10  元），综合吨成本  170  元（同比提升12  元），对应吨毛利  80  元（同比提升  2  元）。受甘青两省下半年需求表现乏力的拖累，我们预计公司四季度水泥及熟料单季吨均价和吨毛利或有所回落，但吨毛利仍维持在70  元以上的较高位置，反映区域景气仍然维持在良好的水平，西北地区传统的需求淡季实现了较为平稳的过渡。
        费用端表现平稳，负债率下行带动财务费用明显压缩。公司全年水泥及熟料吨期间费用（含税金及附加）合计  55.0  元，同比略增  1.8  元，其中吨销售费用  14.7  元，同比减少  0.2  元；吨管理费用  31.6  元，同比增加  4.4  元，主要是停产停工费用计入管理费用以及部分设备发生维修费用所致；吨财务费用  5.8  元，同比减少  2.7  元，Q4  单季发生财务费用  2725  万元，呈逐季压缩的态势。财务费用的大幅压缩得益于带息负债的减少以及高利率债务的置换，公司  2017  年末带息债务规模已减少至  27.72  亿元，同比减少  9.64  亿元。公司资产负债率下行至  41.80%，同比降  6.18  个百分点。我们预计随着盈利的持续，财务费用规模和资产负债率仍将延续下行趋势。
        18  年需求有望触底反弹，看好企业盈利的持续向上。2017  年甘肃省内固定资产投资大幅下滑  40%，拖累水泥需求减少  11%，但随着区域续建项目陆续进入施工高峰期以及新开工重点工程的推进，区域基建投资增速在  2017  年末已见底回升，2018  年省内投资有望继续上行，甘肃全年交通投资计划增长  17%、棚改套数计划增长  40%，我们预计  4  月旺季到来后区域价格存在较强的向上动力，今明两年企业盈利有望持续向上.此外，公司西藏地区的拉萨和山南两个项目稳步推进，未来有望贡献增量。
        投资建议：
        去年甘青地区受区域需求的拖累，水泥景气跑输全国。但随着  2017  年末逆势提价成功，2018  年盈利有望高位开局。我们判断下游需求启动以后，区域价格在当前低库位的支持下具备较好的推涨基础，旺季景气度有提升空间。
        “一带一路”、扶贫攻坚、“乡村振兴”等国家战略背景下区域基建力度有望持续，且两材顺利合并后，区域水泥销售管控力度或将大幅增强，我们继续看好区域中期景气度。我们调整公司盈利预测，预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  9.84  亿元、11.04亿元和  12.22  亿元，维持“审慎增持”评级，持续看好。
        风险提示：区域需求低于预期，市场竞争格局恶化