华创证券-畜禽养殖行业：禽链大周期可期，坚定看好肉鸡板块-180322

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        事  项
        我们近期在山东调研了整个肉鸡产业链，就父母代鸡苗供需状况、强制换羽影响性、祖代种鸡引种情况、及鸡价走势等问题展开讨论。
        主要观点
        1、产能下降不可逆转，祖代存栏、父母代销量均处历史低位
        2013  年引种高峰经历2014-2017  年四年消化，产能已不可逆转地下降，祖代存栏、父母代鸡苗销量均处于历史低位。2018  年第10  周（3  月5日--11  日）在产祖代种鸡存栏量77.13  万套，处于2009  年以来同期底部区域；后备祖代种鸡存栏量35.16  万套，同比下滑39.6%，处于2013年以来同期底部区域；在产父母代种鸡存栏量1368.55  万套，同比下滑6.6%；后备父母代种鸡存栏量886.5  万套，同比下滑15.3%，低于2016同期水平。2018  年第10  周父母代鸡苗销量63.07  万套，已连续12  周低于80  万套，2018  年以来父母代鸡苗销量持续处于2009  年以来同期最低水平。
        2、种鸡换羽日趋困难，父母代鸡苗生产性能下降，供给相当短缺
        我们在调研过程中了解到，（1）由于种公鸡短缺，换羽日趋困难：在强制换羽情况下，种公鸡折旧会远远高于种母鸡，种公鸡经过一次换羽基本就需要淘汰，在经过几轮换羽之后，种公鸡数量已严重不足，换羽难以为继；（2）父母代生产性能明显弱于往年：受强制换羽影响，2018年父母代鸡苗产蛋率、存活率、饲养难度、受精率等各项指标均明显弱于2017  年；（3）父母代鸡苗供不应求：由于供给短缺，父母代肉种鸡苗报价已攀升至45  元/套，且厂商需延迟2  个月发货；（4）2018  年美国复关无望。
        3、猪价快速下跌并未拖累鸡价。2018  年生猪价格由1  月15  元/公斤快速回落至目前10.38  元/公斤，自繁自养头均盈利由450  元剧减至亏损，然而，毛鸡和鸡肉价格保持稳定，鸡苗价格大幅走高，自2014  年以来猪、鸡价格弱相关的状况并未改变。
        4、4  月毛鸡、鸡苗价格回落或难以出现。2018  年春节后人员返工时间晚于往年，预计3  月底才会陆续到岗，屠宰场恢复生产将带动毛鸡价格上涨；此外，春节期间肉鸡养殖存断档期，按照42  天肉鸡出栏，4  月开始毛鸡供给料将出现短缺。
        5、投资建议：
        我们判断，无论短期或中线均利好禽链，继续坚定推荐益生股份、圣农发展，关注仙坛股份、民和股份。
        6、风险提示：价格不达预期