国信证券-龙光地产-3380.HK-增长显著，享湾区红利-180323

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        若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价——
        2017  年核心净利增长48.7%，核心EPS0.84  元超预期
        2017  年实现收入276.9  亿元，同比增长34.8%；核心净利润46.2  亿元，同比增长48.7%；按最新股本计算的核心EPS  为0.84  元/股，超预期。董事会建议2017  年期末派息每股19  港仙，加上中期派息每股22  港仙，2017  年每股派息41  港仙。
        销售增长显著，扩张积极
        2017  年，公司实现销售面积242.6  万平方米，同比增长5.6%；销售额434.2亿元，同比增长51.2%，其中，深圳、大湾区其他区域、汕头、南宁销售占比分别为40.1%、21.2%、20.7%、16.5%。公司2018  年权益销售额目标为660亿元，较2017  年销售额增长52%。
        2017  年，公司通过招拍挂方式获取21  个项目，总建面约569.8  万平方米，主要分布在粤港澳大湾区及南宁区域；拿地面积/销售面积约2.3，扩张积极。截至2017  年末，公司土地储备总建面约2743  万平方米，土储丰富。
        财务优化
        公司通过高、低成本资金置换实现财务优化，提升盈利——①2017  年上半年，分别以5.75%和5.25%的较低票面利率发行共6.5  亿美元票据；②2017  年6月和9  月分别提早赎回票面利率达11.25%和9.75%合计5.5  亿美元优先票据。
        截至2017  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70.6%；净负债率为67.9%，较2016  年末下降3.6  个百分点；加权平均借款成本为5.8%，较2016年末下降0.3  个百分点，创近几年新低；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.6，短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为196.1  亿元，已锁定2018  年wind  一致预期营收的48%。
        深耕粤港澳大湾区，享发展红利
        粤港澳大湾区已写入“十九大报告”、“中央经济工作会议”及“政府工作报告”等重要政策文件，其地位已上升至国家战略层面。公司深耕粤港澳大湾区，土储建面超过1700  万平方米，未来随着大湾区规划即将落地，辅之港珠澳大桥通车在即，公司将显著受益于湾区未来的发展。
        估值仍较便宜，维持“增持”评级
        公司增长显著，拿地积极，将显著受益于粤港湾大湾区的发展，预计2018、2019  年核心EPS  分别为1.27、1.81  元，对应核心EPS  的PE  为7.4、5.2X，估值仍较便宜，维持“增持”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。