光大证券-祁连山-600720-量稳价升，关注供给端持续改善-180322

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        ◆报告期内业绩同比增长245.0%，EPS  0.74  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入59.7  亿元，同增16.7%，归属上市公司股东净利润5.7  亿元，同增245.0%，扣非后归属母公司净利润5.3  亿元，同增227.3%，每股收益0.74  元；单4  季度公司营收13.4  亿元，同增1.5%，归属上市公司股东净利润-514.3万元，同比大幅减亏。利润分配方案：每10  股派发2.3  元现金股利  (含税)。
        需求方面，2017  年甘肃省固定资产投资增速-40.3%，较2016  年回落50.8  个百分点，房地产投资增速11.1%，较2016  年上升0.8  个百分点。2017  年甘肃水泥产量4009.4万吨，同降10.7%，增速较16  年下降9.5  个百分点；平均水泥价格343  元/吨，较16年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7  万吨，与16  年基本持平，水泥及熟料销量2153.2  万吨，同比下降1.2%。
        ◆毛利率上升，期间费率下降，盈利弹性显现
        报告期内，公司营收同升16.7%，综合毛利率30.9%，同比上升2.6  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%，分别同比下降1.1、0.2  和1.5  个百分点；期间费率18.8%，同降2.8  个百分点；
        单4  季度，公司营收同增1.5%；综合毛利率28.2%，同比下降4.2  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%，分别同比变动-0.1、1.5和-0.8  个百分点，期间费率26.4%，同升0.6  个百分点。
        ◆水泥产品毛利率同比上升，主要产销地区中兰州区营收增长较快
        报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%，主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%，毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%，水泥、熟料和混凝土毛利率同比16  年变动2.9、-8.3  和0.9  个百分点；水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。
        分地区，陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%，其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司受益于17  年水泥销售价格较16  年显著提高，整体毛利率改善，成本及费用管控较优，净利润端弹性显现。2018  年，随着环保带来地区供给收缩，及需求的适当恢复，甘肃地区水泥价格继续看涨，公司作为地区龙头，有望继续显现盈利弹性。此外，“两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头，及18  年一季度水泥价格表现超预期，我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.18、1.36、1.51  元（原预测18-19年EPS  0.83、0.89  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：需求与价格下滑，原材料涨价等。